立足广东的“5A”级钢铁物流服务商。公司是立足广东的家电和电子制造业基地的钢铁物流综合服务提供商,“5A”级物流企业。公司依托仓储资源,提供包括钢铁仓储、剪切加工、转货、运输、采购金融质押监管和综合物流服务。公司核心盈利来源为钢材仓储及剪切加工,收入构成中综合物流业务占比最大,2013年上半年占比87.7%,仓储业务和加工业务分别为5.5%和6.8%,毛利贡献看则相反,仓储业务贡献近五成的毛利,加工业务和综合物流分别贡献32%和18.5%。

    钢铁物流市场规模大,区位和市场优势明显。我国钢铁物流规模大,物流量或超过40亿吨,物流费用率超过10%。广东汽车、家电类的钢铁需求稳定,且规模大,年主要家电产量1.5亿台,汽车产量超过200万辆。公司现业务所在地乐从是与上海齐眉的两大最发达钢铁市场,年钢铁贸易量超过2000万吨,市场加工能力约800万吨,从板材库存看,乐从地区占全国比例约20%,显著高于第三名的武汉(约5%)。而公司仓储能力150万吨,年进仓量超过300万吨,公司加工能力达250万吨,龙头地位明显。

    仓储盈利能力高,电商盈利模式有待清晰。公司13余万平方仓储面积年进仓量超过300万吨,仓储收入超过1.2亿元,毛利率接近80%,此外,30余条开平线实现年加工量超过220万吨,加工收入近1亿元,毛利率稳定在60%以上,综合盈利能力很强。公司旗下电子商务平台——欧浦钢网(www.opsteel.cn)拥有钢材超市现货平台和钢铁资讯服务两大网络服务平台,日点击量约25万次,交易平台注册用户超过2000家,但盈利模式仍有待清晰。

    募投项目将使业务能力翻倍,需求还需培养。公司募投项目总投资5.4亿元,其中建设投资5.2亿元。募投项目为三个:1)占地面积9.47万平方米的仓储中心,建成后仓储能力150万吨;2)占地面积3.62万平方米的钢铁加工中心,预计加工能力200万吨;3)建设电子商务中心大楼,主要提供信息化平台。拟建仓储中心位于佛山南海九江,九江镇规划建设国际钢铁市场,计划辐射华南区域,其水运较为便利。11 月九江金属材料市场的钢铁总部基地开业,集聚效应将有利于公司募投项目九江仓储中心仓储量的提升,但预计建成和市场培育尚需要时间。

    风险因素。钢铁物流需求下降及竞争加剧风险;扩张进度低于预期。

    建议询价区间20.6~22元。预计公司2013/14/15年公司净利润分别为1.25/1.42/1.64亿元,净利润增速分别为4.73%、13.08%和15.15%,对应EPS分别为0.87/1.00/1.15元(按照发行2500万股计算)。DCF估值为20.84元,参考中储股份等5家可比公司的相对估值22元,给予公司电子商务欧浦钢网享受10%溢价下的合理估值区间为22.9-24.2元,我们建议询价区间为20.6-22元。