事件：2016 年公司实现营业总收入38.22 亿元，较去年同期增长53.25%，实现归属于上市公司股东净利润为1.42 亿元，较去年同期增长60.25%；销售费用1.07 亿，同比增长39.07%，管理费同比增长31.23%，达到了1.35 亿，二者增长主要是因为完成对爱德康赛收购，并表所致；财务费用0.46 亿，同比减少99.03%，主要是报告期应收账款的收回。2017 年一季度实现营收7.04 亿元，同比增长2.2%，实现归母净利0.53 亿，同比增长125%。

    投资要点：

    业绩符合市场预期，外延并购红利释放。2016-2017 年公司陆续完成对科翼传播（内容营销）、爱德康赛（SEM）、观达影视（内容）、掌维科技（内容）100%股权和智海扬涛（营销）60%股权收购，2016 年公司实现营业总收入为38.22 亿元，较去年同期增长53.25%，实现归属于上市公司股东净利润为1.42亿元，较去年同期增长60.25%，各业务综合毛利率11.09%；2017 年一季度实现营收7.04 亿元，同比增长2.2%，实现归母净利0.53 亿，同比增长125%，净利增速较大，外延收购红利释放初显。

    三驾马车齐头并进，“电视广告营销+内容营销+数字营销”格局形成。公司以电视广告业务起家，自收购科翼传播、爱德康赛布局内容营销和数字营销后，目前已形成电视广告+内容营销+互联网广告三支柱为主的多渠道广告业务构成。2016 年电视广告业务实现收入12.04 亿元，占比仍超过30%；内容及内容营销收入11.3 亿元，同比增长超过100%，占比30%；互联网广告方面由于并表爱德康赛，实现收入12.61 亿元，同比增长670.3%，占比33%。公司外延并购红利初显，净利增长亮眼，“电视广告营销+内容营销+数字营销”三支柱业务格局基本成形。

    整合优质标的，打通泛内容产业链，各业务协同红利可期。公司积极拓展内容营销业务并战略布局新媒体营销及内容制作，相继收购科翼传播、爱德康赛、观达影视、掌维科技100%股权和智海扬涛60%股权，整合多家优质标的资源，以传统电视广告为基石，左手数字营销，右手内容营销，布局多领域，打通“IP 版权+内容制作+宣发+营销”泛内容产业链，各子公司之间的客户资源和业务的协同优势逐步体现，贡献业绩稳步增长，未来外延红利还将进一步释放。

    投资建议 我们预计内生增长和外延并购促使业绩释放，预计公司2017-2019 年净利润分别为3.36 亿、4.35 亿、5.47 亿，摊薄后EPS 分别为1.06、1.37、1.73，对应当前股价PE 分别为26.4、20.4、16.2。“内容+营销”战略持续推进，看好公司长期发展前景，维持买入评级。

    风险提示：电视广告增速下滑；行业竞争加剧；协同效应不佳