1H18 符合预期

    思美传媒公布1H18 业绩：营业收入25.88 亿元，同比增长43.47%；归母净利润1.74 亿元，同比增长28.67%，落入预告1.6-2.3 亿元区间；扣非归母净利润1.66 亿元，同比增长28.46%。以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。公司预计1-9 月归母净利润1.90-2.85 亿元，同比增长0-50%。

    发展趋势

    以内容为核心发展，三大板块共同发力。公司完成了组织架构标准和战略方向转变，营销服务、影视内容、数字版权运营及服务三大业务板块分别实现收入19.74 亿元/5.50 亿元/6.38 亿元，同比增长38.78%/70.95%/6.88%；营销服务毛利率-4.43pct 至8.42%，影视和数字阅读毛利率略有下降至27.43%/57.32%。公司试水模式创新，与广告主、影视公司合作推出基于影视内容的产品，如《烈火如歌》中浓香型白酒“品花酿”等，从传统媒介代理营销服务升级为基于内容的多层次产业平台。

    费率基本平稳，加大应收账款管理有所成效。公司报告期内销售费用率/管理费用率分别下降1.0pct/1.3pct 至3%/2.9%，费用管理良好；财务费用增长450 万元至467 万元，主要是增加了短期借款，仍相对可控。公司报告期内经营活动现金流为-1248 万元，主要因为公司加强应收账款管理，周转速度较上年同期加快。

    设立平台型公司，打通上下游产业化运营、泛娱乐发展。公司同时公告，拟出资参与设立思美创新、思美影业视动，通过平台型公司，在股东层面设立有限合伙，吸纳业务核心骨干，在垂直领域创新品牌孵化和影视内容产业链两方面挖掘价值。此外，报告期内公司出资与浙江卫视的新蓝网络共同设立浙江布噜文化传媒，开展短视频/艺人经纪/衍生品等业务。以较为灵活的方式开展新业务，引入专业合作伙伴，有望为公司打造新的增长点。

    盈利预测

    由于业务毛利率下滑，我们将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币0.9 元与1.07 元下调7%与11%至人民币0.84 元与0.95 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18 年市盈率20 倍，我们维持推荐的评级，但由于盈利预测下调和估值中枢下移，将目标价下调24.0%至人民币19.00 元，对应18/19 年市盈率23/20 倍，有12%上涨空间。

    风险

    收购整合不达预期或有商誉减值，广告投放景气度低。