事件：公司发布 2021 年 3 月份生猪出栏简报，3 月份生猪出栏 283 万头，销售均价 23.21 元/kg，实现销售收入 70.58 亿元；1-3 月份，公司共销售生猪 772.0 万头，其中商品猪 611.8 万头，仔猪 148.1 万头，种猪 12.0 万头。

    　　点评：

    　　公司 3 月份生猪出栏量远超预期，销售收入同比翻倍。2021 年进入猪周期下行阶段，猪价表现低于预期，公司 3 月份生猪售均价为 23.21元/kg，跌至猪价拉涨后新低。但公司出栏量持续增长，公司 3 月份生猪出栏量高达 283.3 万头，为 2020 年 3 月以来最高水平，通过“以量补价”公司当期收入规模仍然保持明显的增长态势，公司 3 月实现销售收入 70.58 亿元，同比增长 108.75%。

    　　公司 21 年生猪出栏持续放量，Q1 盈利高增长。公司出栏持续放量，21 年 Q1 共出栏 772 万头生猪，同比增长高达 200%。Q1 公司育肥猪出栏 611.8 万头，估计均价 25.6 元/kg。受疫情以及饲料成本价格上涨影响，我们预计公司完全成本有所上升，Q1 完全成本按照 15.4 元/kg计算，育肥猪出栏平均体重估计 110kg，则公司肥猪头均盈利 1122 元,肥猪贡献利润 68.6 亿元。仔猪出栏 148.1 万头，头均盈利 970 元，仔猪盈利 14.4 亿元，此外少量种猪预计贡献利润 2.5 亿元利润。扣除少数股东权益部分，我们预计 Q1 公司归母净利润约 73.8 亿元，同比增长 78.7%。

    　　公司头部优势明显，长期投资价值较高。在年初疫情严重的背景下，公司能繁母猪存栏维持增长，达到 284.6 万头，环比 12 月底增长 8.5%，预期公司 2021 年生猪出栏有望突破 4000 万，以量补价实现业绩的同|比增长。此外，国内疫情反复导致养殖门槛不断提高，公司生物安全水平高、产能领先、成本控制优秀等相对优势进一步拉大，龙头优势明显，行业驱动与公司自身成长共振，未来有望进一步提高市占率，成长为综合性生猪巨头，长期投资价值较高。

    　　投资建议：公司出栏增速加快，成本控制领先，超额收益明显，是生猪养殖行业的核心成长股。非瘟疫情反复，头部企业成长空间和确定性强于预期，公司有望凭借自身产能和成本优势维持业绩稳健增长。

    　　我们认为公司 20-22 年归母净利润预测值为 264.6/320.5/270.0 亿元，EPS 分别为 12.00/13.97/11.77，对应 PE 分别为 8.8/7.5/8.9 倍，维持“买入”评级。

    　　出栏不及预期，生猪价格大幅波动，疫情影响。