2020 年收入563 亿元，同比+178%，归母净利润275 亿元，同比+349%。2020年公司生猪出栏量1812 万头，同比增长77%。2021 年Q1 收入202 亿元，同比+150%，归母净利润70 亿元，同比+69%。我们预计公司Q1 生猪养殖成本在16-16.5 元/公斤，处于行业领先水平。公司产能稳步扩张，全年出栏有望达到4000 万头。公司布局长远，管理、研发、食品齐头并进，具有长期成长性。

    　　我们预计公司2021-2023 年EPS 为9.09/6.03/3.27 元，参考公司历史估值情况和可比公司，给予2021 年16 倍PE，对应目标价145 元，维持“买入”评级。

    　　成本控制行业领先，2020 年出栏、盈利高增长。2020 年收入563 亿元，同比+178%，归母净利润275 亿元，同比+349%。2020 年公司生猪出栏量1812 万头，同比增长77%，其中商品猪1152 万头，仔猪595 万头，种猪64 万头，。

    　　我们测算商品猪完全成本15.5-16 元/公斤，头均利润1700 元左右，处于行业领先水平。

    　　2021Q1 出栏量高增，成本小幅上升。2021 年Q1 收入202 亿元，同比+150%，归母净利润70 亿元，同比+69%。2021 年Q1 公司出栏生猪772 万头（去年同期256 万头），其中商品猪612 万头，仔猪148 万头。受饲料成本和冬季疫情多发影响，我们预计公司Q1 生猪养殖成本在16-16.5 元/公斤，头均盈利1050元/左右，是行业中成本环比上升最少的公司之一。

    　　产能稳步扩张，全年出栏有望达到4000 万头。公司产能持续扩张，2020 年公司在建工程转入固定资产金额达到254 亿元，2020 年底在建工程仍有148 亿元，2021Q1 末增至160 亿元，预计全年资本开支或达到300 亿以上。截止2021Q1末公司能繁母猪存栏达到284.6 万头，我们预计公司全年出栏（含仔猪）有望达到4000 万头。

    　　布局长远，管理、研发、食品齐头并进。公司在高速扩张背景下仍然保持较高的人员效率，截止2020 年末，公司员工人数已经达到12.2 万人，体现了公司强大的管理效率。研发方面公司加大投入，研发人员从2019 年的786 人增长到2020 年的2362 人，研发投入达到4.1 亿元，重点研发方向除育种体系的完善，还包括智能养猪的应用研发。下游屠宰端也在积极扩张，已经投产2 个屠宰工厂合计产能400 万头/年，2020 年底的在建工程中有5.4 亿元为屠宰项目，公司目前设立的主营屠宰加工的全资子公司已达15 个。

    　　风险因素：成本波动，政策风险，牲畜疫病爆发等。

    　　投资建议：公司成本控制行业领先，出栏量预计高增，长期具有较好的成长性。

    　　考虑猪周期下行与公司成本下行节奏，下调公司2021 年EPS 预测为9.09 元（原预测为10.77 元），上调公司2022 年EPS 预测为6.03 元（原预测为4.32 元），新增2023 年EPS 预测为3.27 元，参考可比公司估值，给予公司2021 年16倍PE，对应目标价145 元，维持“买入”评级。