产能快速扩张，以量补价逻辑清晰，维持“买入”评级牧原股份发布2020 年报及2021 年一季报：2020 年实现营业收入562.77 亿元，同比+178.31%，归母净利润274.51 亿元，同比+348.97%；2021Q1 实现营业收入201.52 亿元，同比+149.72%，归母净利润69.63 亿元，同比增长68.54%。考虑到公司成本优势及出栏量释放符合预期，我们维持此前盈利预测，新增2023 年预测，预计2021~2023 年归母净利润406/349/170 亿元，对应EPS 10.8/9.3/4.5 元，当前股价对应PE 10.6/12.4/25.4 倍，公司竞争优势明显，维持“买入”评级。

    2021 年出栏目标3600-4500 万头

    　　2020 年公司销售生猪1811.5 万头，其中商品猪1152.4 万头（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司销售23.9 万头），仔猪594.8 万头，种猪64.3 万头；2021Q1出栏生猪772.0 万头，其中商品猪611.8 万头，仔猪148.1 万头，种猪12.0 万头。

    　　截至2021Q1 末，生产性生物资产80.69 亿元，同比+68.13%，环比+8.43%。能繁母猪存栏为284.6 万头。2021 年公司将持续增加土地储备，扩大养殖规模，预计出栏生猪3600 万头至4500 万头。

    顺应行业趋势，屠宰产能多省布局

    　　2020 年，随着公司生猪养殖产能持续扩大，部分产能集中区域形成产业规模聚集效应；同时，为顺应“运猪”向“运肉”转变的行业趋势，更好的为客户与股东创造价值，公司在生猪产能集中区域配套投入建设屠宰产能。截止2020 年末，公司已成立屠宰子公司15 家，规划屠宰产能约4000 万头/年。

    分红预案：每10 股派现14.61 元，共54.92 亿元公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利14.61 元（含税），分红总额54.92 亿元；同时，以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股，转增后公司股本变更为52.63 亿股。

    风险提示：养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。