核心观点：

    　　公司公布2020 年年报及2021 年1 季报，2020 年公司实现营业收入562.77 亿，同比增长178.31%；归属于上市公司股东的净利润274.51亿元，同比增长348.97%，每10 股派发现金股利14.61 元（含税）。

    　　2021Q1 公司实现营收201.52 亿元，同比增149.72%，归属于上市公司股东的净利润69.63 亿元，同比增68.54%。

    　　出栏量快速增长，2021 年成长性可期。2020 年，在非洲猪瘟疫情背景下，公司生猪出栏量继续保持快速增长，全年出栏1811.5 万头，同比增76.67%。出栏量的快速增长得益于公司充足的种猪资源和良好的防疫体系。公司年报中预计2021 年出栏量将提升至3600-4500 万头，未来成长性可期。截止3 月底公司能繁母猪存栏为284.6 万头，同比增67.8%；2021 年Q1 资本支出大幅提升至145 亿元，大幅提升的能繁母猪及资本支出为后续出栏量增加奠定基础。

    　　成本持续领先，智能化养殖体系有望提高生产效率。在非瘟疫情影响下，行业整体养殖成本抬升，我们估算公司2020 年肥猪头均盈利近1800 元左右，养殖成本在15-15.5 元/公斤。2021 年Q1 受饲料原料价格上涨及猪价下行影响，公司肥猪头均盈利降至近1000 元/头，但成本领先地位继续保持。从年报看，职工薪酬对成本影响大幅提升，目前公司积极探索全产业链智能化运营，研发投入大幅提升，判断智能化养殖有望进一步提升养殖效率。

    　　公司是兼具成长性+成本优势的优质龙头。我们预计公司2021-22 年EPS 分别为8.99/5.61 元/股。考虑行业平均估值以及公司在成本和出栏增速上的领先优势，给予2021 年PE 估值至15 倍，对应合理价值约134.87 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价大幅下跌，非洲猪瘟疫情持续加重等。