投资要点：

    维持“增持”评级。由于 2021 年以来生猪价格低于预期，我们调整公司 2021-2022 EPS 至 10.75 元（-1.21）、11.24 元（-0.34），预计公司 2023年 EPS 为 7.27 元，维持 131.56 元目标价，对应 2021 年 12.24 倍 PE，维持“增持”。

    　　牧原股份以匠人之心经营，推动农业工业化进程。几千年以来，农业小、散、落后的局面正在被改变，工业化为表，组织化为里，正在改造这个行业，“二化”带来效率提升，以及更难能可贵的标准化，而首当其冲的就是生猪养殖行业，近年来，生猪养殖正在发生着深刻的供给侧改革，堪称“生产力革命”，而牧原股份作为排头兵之一，在这一次工业化浪潮当中勇立潮头，以匠人之心经营，真正做到淡化周期，知行合一，将成为农业工业化时代的真正弄潮儿。

    　　显、隐性竞争优势互为表里，滚雪球式价值创造过程仍在持续。低成本的扩张能力是公司的显性竞争优势，公司在种猪、营养配方、生物安全防控、彻底的工业化等方面通过长年积累建立起显著的竞争优势，是公司低成本的核心保障，并且这一优势还在增强，此外，公司在融资、拿地、人员、种猪方面的优势，助推公司持续扩张。

    　　优秀的团队与公司治理是公司的隐性竞争优势，也是公司在长期成功的最根本的密码。从人、制度、激励等层面，公司成为一个零件优秀、组装合理、能量输入充足的高效运转的组织。在行业集中度空间仍大的背景下，牧原的高成长有保障，可持续。

    　　风险提示：疫病风险；养殖项目拓展不及预期；原料价格短期大涨