2020 年归母净利润274.51 亿元，yoy+348.97%2021 年4 月29 日公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报。2020 年全年公司实现营业总收入562.77 亿元，yoy+178.31%，实现归母净利润274.51亿元，yoy+348.97%，符合公司此前业绩预告（270-290 亿元）。单季度看，20Q4 公司实现营收171.13 亿元，yoy+101.61%，实现归母净利64.64 亿元，yoy+36.75%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利14.61 元（含税），每10 股转增4 股。21Q1 公司实现营收201.52 亿元，yoy+149.72%，实现归母净利69.63 亿元，yoy+68.54%。我们预计公司2021-2023 年EPS分别为7.37、4.07、2.93 元，目标价117.92 元，维持“买入”评级。

    　　出栏加速，贡献亮眼业绩

    　　公司20 年及21Q1 业绩均表现亮眼，主要系公司逐季加快出栏且成本控制得当。公司2020 年销售育肥猪1152.4 万头、仔猪594.8 万头、种猪64.3万头，分别yoy+32.78%、284.46%、2272.69%，我们测算得公司商品猪、仔猪及种猪分别贡献净利200 亿元、74 亿元、29 亿元左右。21Q1 猪价同比有所下滑，但公司出栏节奏持续加快，分别销售育肥猪611.8 万头、仔猪148.1 万头、种猪12 万头，分别yoy+306.51%、40.11%、5900%。我们测算得商品猪、仔猪及种猪分别贡献净利58 亿元、17 亿元、5 亿元左右。

    　　全产业链布局，有望打造生猪养殖航母

    　　公司抓住行业发展机遇，积极进行产能扩张和全产业链布局，有望持续增强龙头优势。产能建设方面，第一季度末，公司能繁母猪存栏284.6 万头，yoy+67.81%，公司预计21 年出栏生猪3600 万头至4500 万头。产业链布局方面，截至2020 年末，公司成立15 家屠宰子公司，围绕养殖规划4000万头/年屠宰产能以应对“调肉不调猪”的行业趋势。内部建设方面，着眼于通过育种创新、智能化设备升级以及人才建设降本增效。在下行周期与养殖行业集中度不断提升背景下，公司有望成为生猪养殖的航母级企业。

    　　持续扩张的生猪养殖龙头，维持“买入”评级

    　　公司养殖成本行业领先，龙头优势有望得以继续增强。基于公司优秀的扩张能力与能繁储备，我们上调公司21-22 年生猪出栏预测，相应上调盈利预测，预计21-22 年归母净利为277.04、153.17 亿元（前值214.18、119.87 亿元），并引入23 年预测为110.04 亿元。由于公司所处行业周期特性显著，我们参照上一轮周期进行估值，上一轮周期高点为16 年（对比本轮20 年），上轮周期高点次年为17 年，公司17 年均值PE 16X，我们给予公司21 年16 倍PE，目标价117.92 元（前值84.40 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复。