2021 年H1 归母净利润94-102 亿元，同比下降12.83%~5.42%2021 年7 月14 日公司发布2021 年半年度业绩预告。21H1 公司实现净利润110-115 亿元，同比下降6.45%~2.19%，归母净利润94-102 亿元，同比下降12.83%~5.42%。单季度看，21Q2 公司实现净利润29.51-34.51 亿元，实现归母净利24.37-32.37 亿元。全国生猪产能恢复良好，我们下调公司21-22 年生猪均价预测，我们看好公司23 年出栏量的提升，相应上调23年出栏量预测，预计21-23 年归母净利为199.50、114.24、130.50 亿元（前值277.04、153.17、110.04 亿元）。由于公司所处行业周期特性显著，我们参照上一轮周期进行估值，上一轮周期高点为16 年（对比本轮20 年），上轮周期高点次年为17 年，公司17 年均值PE 16X，我们给予公司21 年16 倍PE，目标价60.32 元（前值83.83 元，股本折算后），维持“买入”评级。

    　　育肥猪出栏加速，成本控制能力强

    　　公司21 年上半年贡献亮眼业绩，在生猪养殖行业面临周期下行的背景下，公司净利润做到仅个位数下降难能可贵。据畜牧业信息网，21H1 全国生猪均价为25.59 元/公斤，同比下降25%左右，而公司在销售价格下降的情况下，增加生猪出栏量，成功实现收入接近翻倍的水平。公司21H1 共销售生猪347.5 万头（其中商品猪1469.6 万头、仔猪252.2 万头、种猪21.9 万头），yoy+157.15%，贡献收入397.49 亿元，yoy+91.84%，考虑到公司上半年约13-16 亿的少数股东损益，我们测算得公司上半年商品猪完全成本低至15.5-16.0 元/公斤，位于行业前列。

    　　进入精细化、高质量发展新阶段

    　　据畜牧业信息网，Q2 全国生猪均价为19.64 元/公斤，相比Q1 下降37.7%，随着生猪价格的快速下降，部分扩张过快的养殖户已经开始出现亏损。公司及时调整发展节奏，由快速发展转变为高质量发展，并在Q2 进行了一部分低效母猪的淘汰。我们认为，公司转向精细化发展之后，有望通过1）优化人员管理、加强人员培训，2）复制内部优秀养殖场的经验，3）继续提升智能化水平等方式进一步优化效率、降低生产成本。

    　　持续扩张的生猪养殖龙头，维持“买入”评级

    　　公司具有优异的养殖成本、充足的母猪产能、庞大的育肥产能，龙头地位凸显。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.77、2.16、2.47 元，目标价60.32 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。