公司预告2021 年上半年盈利110-115 亿元，归母净利润94-102 亿元，同比下降12.83%-5.42%，略超市场预期。我们测算公司Q2 商品猪完全成本已经降至15 元/公斤以下，并有望继续改善，年底或降至14 元/公斤。2021Q2 出栏量生猪972万头，同比高增，全年出栏有望达到4000 万头。公司布局长远，管理、研发、食品齐头并进，具有长期成长性。维持原盈利预测，转增股本后公司2021-2023 年EPS 预测为6.50/4.30/2.34 元，参考公司历史估值情况和可比公司，给予2021 年13 倍PE，对应目标价85 元，维持“买入”评级。

    　　成本显著下降，盈利超预期。公司公告2021 年上半年盈利110-115 亿元，归母净利润94-102 亿元，同比下降12.83%-5.42%，略超市场预期。我们测算公司Q2 商品猪完全成本已经降至15 元/公斤以下。环比Q1 下降超过1 元/公斤，改善明显。

    　　2021Q2 出栏量高增，全年出栏有望达到4000 万头。2021Q2 公司出栏生猪972万头，其中肥猪858 万头，仔猪104 万头，种猪10 万头，同比大幅增长，上半年共出栏生猪1744 万头，其中商品猪1470 万头。Q2 公司主动淘汰部分低效母猪，能繁母猪降至276 万头。公司扩展速度有所放缓，但产能仍在增长当中，预计公司全年出栏（含仔猪）有望达到4000 万头。

    　　成本有望继续改善，不惧周期下行。2021Q2 公司成本显著下行，往后看饲料成本上行空间有限。随着公司养殖人员技术成熟度的提升，母猪效率的提升（Q2加快淘汰了低效母猪），死淘率的下降，成本有望继续改善，年底或降至14 元/公斤。虽然猪价仍处于下行周期，但是预计公司的成本优势体现得更加明显，依然可以保持较好的盈利能力，并且维持较快的扩张步伐。同时在本轮猪价下行过程当中公司的规模优势不仅体现在养殖成本的降低，也体现在对于区域价格影响力的提升，亦可转化为超额的利润。

    　　布局长远，管理、研发、食品齐头并进。公司在高速扩张背景下仍然保持较高的人员效率，研发方面公司加大投入，研发人员从2019 年的786 人增长到2020年的2362 人，研发投入达到4.1 亿元，重点研发方向除育种体系的完善，还包括智能养猪的应用研发。下游屠宰端也在积极扩张，已经投产2 个屠宰工厂合计产能400 万头/年，2020 年底的在建工程中有5.4 亿元为屠宰项目，公司目前设立的主营屠宰加工的全资子公司已达15 个。

    　　风险因素：成本波动，政策风险，疫病爆发，产能恢复不及预期等。

    　　投资建议：公司成本控制行业领先，出栏量预计高增，长期具有较好的成长性。维持原盈利预测，转增股本后2021/2022/2023 年EPS 预测为6.50/4.30/2.34 元，参考可比公司估值，给予公司2021 年13 倍PE，对应目标价85 元，维持“买入”评级。