1H2021归母净利 110亿元-115亿元，同比下跌12.83%-5.42%。

    公司公布2021 年半年度业绩预告：归母净利润110-115 亿元，同比下降12.83%-5.42%；其中，Q2 归母净利40.37 亿元-45.37 亿元。Q2业绩环比回落是因为猪价大跌：2021 年4-6 月公司育肥猪出栏价格分别为21.11 元/公斤、17.65 元/公斤、13.58 元/公斤，而2020 年4-6月出栏价格分别为29.1 元/公斤、26.2 元/公斤、31.41 元/公斤。

    生猪出栏量高速增长，Q2 完全成本降至15 元/公斤以内。

    1H2021 公司生猪出栏量1743.7 万头，同比增长157.1%，上半年出栏量居行业第一位。2021Q2 公司生猪出栏量971.7 万头，环比增长25.9%，同比增长130.4%，生猪出栏量快速增长；其中，育肥猪出栏量857.8 万头，环比增长40.2%，同比增长248.4%，仔猪出栏量104.1 万头，环比下降29.7%，同比下降37.8%，种猪出栏量9.9 万头，环比下降17.5%，同比增长22.2%。根据我们测算，2021Q2 公司育肥猪完全成本降至15 元/公斤以内，公司在不同区域成本不同，领先区域完全成本约14 元/公斤，部分场线不到13 元/公斤，部分新建子公司成本约20 元/公斤。随着管理水平提升，以及智能化设备的大规模推广应用，2021Q4 公司有望实现设定的14 元/公斤成本目标。

    投资建议

    我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入864.68 亿元、1086.5亿元、1495.43 亿元，同比分别增长53.6%、25.7%、37.6%，对应归母净利润234.97 亿元、175.04 亿元、312.8 亿元，同比增长-14.4%、-25.5%、78.7%，对应EPS4.46 元、3.33 元、5.94 元。公司已成为我国最大生猪养殖企业，种猪资源充足，有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2021 年15 倍PE，合理估值66.9 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情；猪价大跌。