事件

    公司披露2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入415.38 亿元，同比增长97.49%；实现归属于上市公司股东的净利润95.26亿元，同比下降11.67%。

    简评

    1、生猪出栏数量持续较快增长。

    2021 年上半年，随着公司新建产能的逐步释放，生猪销售量较上年同期显著增加。报告期内，公司共销售生猪1743.7 万头，其中商品猪1469.6 万头（其中向牧原肉食及其子公司销售98.2 万头）、仔猪252.2 万头、种猪21.9 万头，养殖业务实现营业收入397.31亿元，同比+91.47%。报告期内，公司共计屠宰生猪98.12 万头，完成鲜、冻品猪肉销售9.72 万吨，屠宰、肉食业务实现营业收入22.94 亿元。

    2、成本端控制仍然为全行业最优水平。

    2020 年下半年以来原粮大宗商品价格普涨，使公司养殖成本有所上升；同时近几年公司养殖规模、员工数量快速增长，管理效率出现一定程度的下降，受新员工比例较高、员工培养周期较短、管理精细度不足等原因影响，报告期内单位养殖成本有所上升。

    公司肉猪成本一季度接近16 元/公斤，二季度下降至约15 元/公斤，成本的进一步下降也为公司盈利提供了保障，除6 月份生猪价格出现阶段性超跌导致公司当月亏损，其余月份均能实现利润贡献。

    3、公司核心竞争优势凸显，周期下行之下抗风险能力强。

    一体化产业链优势，公司“全自养、全链条、智能化”的经营模式能够保证各个生产环节的可知可控，在食品安全、疫病防控、环保运行、成本控制、质量控制、标准化经营等方面具有优势。

    智能化现代猪舍优势，公司积极投入智能养殖装备技术的研发，开发出生猪产业全过程品质管理体系，助推传统生猪产业向智慧产业转型升级。生猪育种优势，公司在发展过程中不断探索创新，建立了独特的轮回二元育种体系。营养技术优势，当前玉米、豆粕等饲料原料价格均处在历史较高水平，对下游养殖行业造成较大压力，公司通过灵活的饲料配方调整，降低了生产成本压力。

    4、盈利预测与评级：我们认为当前生猪市场价格低迷客观限制公司扩张速度，但公司产能储备充足（截至6 月底约6000 万头产能，今年底预计达到7000 万头产能），同时养殖成本较行业有明显领先优势，中长期成长性凸显。

    预计公司2021-2023 年实现营业收入808.28/915.15/1151.54 亿元，归母净利润132.21/122.07/244.03 亿元，EPS分别为2.51/2.32/4.64 元，对应PE 分别为17.3x/18.8x/9.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪价格波动的风险，发生动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险等。