2021 年H1 归母净利润95.26 亿元，yoy-11.67%2021 年8 月26 日，公司发布2021 年半年度报告。2021 年H1 公司实现营业收入415.38 亿元，yoy+97.49%，归母净利润95.26 亿元，yoy-11.67%，经营活动现金流量净额131.98 亿元，yoy+18.47%。单季度看，21Q2 公司实现营业收入213.86 亿元，yoy+64.98%，归母净利润25.63 亿元，yoy-61.48%。由于全国生猪产能恢复良好，我们下调21-22 年全国生猪均价预测，相应下调公司盈利预测。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.21、1.58、2.47 元，由于公司所处行业周期特性显著，我们参照上一轮周期进行估值，上一轮周期高点为16 年（对比本轮20 年），上轮周期高点次年为17 年，公司17 年均值PE 16X，我们给予公司21 年16 倍PE，目标价51.36 元，维持“买入”评级。

    　　生猪出栏成长性高，屠宰业务开始起步

    　　公司21 年上半年在猪价快速下滑的背景下仍然能够实现近百亿净利润，仅同比下滑12%，在行业中独树一帜。由于公司拥有生猪繁育体系优势，种猪充足，因此生猪出栏成长性得以显现。上半年共销售生猪1,743.7 万头（其中商品猪1,469.6 万头，向牧原肉食及其子公司销售98.2 万头，仔猪252.2万头，种猪21.9 万头），生猪出栏量同比增加157%，贡献收入397.5 亿元。

    　　我们测算得生猪完全成本达到16 元/公斤以下，领跑行业。生鲜屠宰方面，完成鲜、冻品猪肉销售9.72 万吨，屠宰业务实现营业收入22.94 亿元。

    　　精益求精，成本仍有下降空间

    　　截至2021 年6 月末，公司能繁母猪存栏为275.6 万头，庞大的高效产能为公司未来的出栏量提供了支撑。公司在实现较高速扩张的前提下仍能控制好养殖成本，实属可贵，我们认为这与公司优秀的繁育体系、管理能力、养殖技术和经验、较强的生物安全体系是分不开的。未来，公司有望精益求精，通过几个方面进一步优化成本：1）利用好采购优势、粮食产区优势降低饲料成本；2）加强员工培训，提升人员工作效率，把优秀养殖场的经验进一步复制到全国；3）持续加大养殖规模以降低固定资产摊销费用。

    　　持续扩张的生猪养殖龙头，维持“买入”评级

    　　公司具有优异的养殖成本、充足的母猪产能，龙头地位凸显。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.21、1.58、2.47 元（前值3.77、2.16、2.47元）。目标价51.36 元（前值60.32 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。