1H21归母净利同比-11.7%，在预告区间内

    　　牧原股份发布1H21业绩：收入同比+97.5%至415.38亿元，归母净利同比-11.7%至95.26亿元；2Q21收入同比+6.1%6至213.86亿元，归母净利同比-63.2%至25.63亿元，在预告区间内，猪价下跌是业绩承压主因。

    　　1）1H21公司生猪出栏量同比+157.1%至1，743.7万头，其中商品猪仔猪/种猪1，469.6/252.2/21.9万头；2021生猪出栏量971.7万头，同比/不比+130.496/+25.9%，其中商品猪仔猪种猪884.8/104.1/9.9万头。

    　　2）猪价上，1H21公司商品猪销售均价同比-31.9%至20.5元/千克，2021销售均价同比-39.6%至17.4元/千克。

    　　发展趋势

    　　生猪复产推进，猪价周期下行：3Q21起猪价季节性回升至16元/千克以上，但随生猪养殖持续复产，近期猪价再度跌至15.1元/千克较低位置。据农业部数据，7月底全国能繁母猪、生猪存栏同比+25%，+31%，我们据此判断生猪产能稳步向上，本年猪价难有乐观表现。此外，饲料原料成本快速上涨，令行业养殖盈利进一步收缩。

    　　公司成本控制较好，庇护养殖盈利：基于猪场多级隔离、舍内小环境控制、场区外围防控等全方位防控措施，公司疫情防控能力业内领先。同时，叠加临近粮食主产区的原料采购优势，公司完全成本处于行业前列，我们估算1H21完全成本约15-16元千克。向前看，随母猪效率提升，出栏量增长以摊薄固定成本，我们认为公司成本有继续优化空间，进而庇护一定养殖盈利。

    　　产能扩张趋势延续，支持中长期成长：截至6月末，公司能繁母猪存栏275.6万头，较3月末减少3.2%，这源于公司主动调整产能结构，从而确保长期增长质量。从产能趋势看，6月末公司生产性生物资产在建工程烟定资产同比+44.8%6/+15.5%/+171.8%，这表明公司产能仍在稳步扩张、发展基础夯实，当前我们预计本年出栏量同比+1219至约4，000万头，并看好公司中长期可持续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22年13/15倍P/E，考虑猪周期下行，猪价表现低迷，我们下调2021/22年归母净利预测46.9%/43.3%至182.07/149.58亿元，下调目标价44.1%至52元，对应2021/22年15/18倍P/E，+19%空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。