1H2021归母净利 95.3亿元，同比下跌11.67%。

    　　公司公布2021 年半年报：归母净利润95.3 亿元，同比下降11.67%；其中，Q1、Q2 归母净利分别为69.6 亿元、25.6 亿元，同比分别增长68.5%、-61.5%。Q2 业绩环比回落是因为猪价大跌：2021 年4-6 月公司育肥猪出栏价格分别为21.11 元/公斤、17.65 元/公斤、13.58 元/公斤，而2020 年4-6 月出栏价格分别为29.1 元/公斤、26.2 元/公斤、31.41 元/公斤。

    　　生猪出栏量高速增长，Q2 完全成本降至15-16 元/公斤。

    　　1H2021 公司生猪出栏量1743.7 万头（含向牧原食品及其子公司销售98.2 万头），同比增长157.1%，上半年出栏量居行业第一位，其中，商品猪1469.6 万头、仔猪252.2 万头、种猪21.9 万头。2021Q2 公司生猪出栏量971.7 万头，环比增长25.9%，同比增130.4%，生猪出栏量快速增长；其中，Q2 育肥猪出栏量857.8 万头，环比增长40.2%，同比增长248.4%，仔猪出栏量104.1 万头，环比下降29.7%，种猪出栏量9.9 万头，环比下降17.5%，同比增长22.2%。根据我们测算，2021Q2 公司育肥猪完全成本降至15-16 元/公斤，6-7 月完全成本已降至15 元/公斤左右；公司在不同区域成本不同，领先区域完全成本约14 元/公斤，部分场线不到12 元/公斤，部分新建子公司成本约20 元/公斤。随着管理水平提升，以及智能化设备的大规模推广应用，公司完全成本有望进一步降低。

    　　轮回二元育种成公司重要后盾，6 月底能繁母猪存栏275.6 万头。

    　　公司打破传统的金字塔纯种生产二元母猪的模式，自2002 年开始创新轮回二元育种体系，公司从核心群留选公猪直接应用至父母代母猪，进行多品系轮回杂交生产。采用轮回杂交生产父母代母猪，不需要纯种母猪，可降低养猪成本，并降低因引种带来的疾病风险，在非瘟疫情影响下，该繁育方法优势突显，为公司快速发展奠定坚实基础。截止今年6 月末，公司能繁母猪存栏275.6 万头，季环比小幅下降，由于猪价持续低迷，我们判断2021 年公司种猪存栏主基调是稳步上升。

    　　投资建议

    　　我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入866.12 亿元、1159.43亿元、1631.55 亿元，同比分别增长53.9%、33.9%、40.7%，对应归母净利润142.95 亿元、107.38 亿元、247.61 亿元，同比增-47.9%、-24.9%、130.6%，对应EPS2.72 元、2.04 元、4.7 元。公司已成为我国最大生猪养殖企业，种猪资源充足，有望继续低成本快速扩张。我们给予公司2022 年头均市值底部估值5000 元，出栏量6000 万头，对应市值3000 亿元，合理估值57 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价大跌。