事件：公司发布2021 年中期报告，实现营收415.38 亿元，同比增长97.49%；归母净利润95.26 亿元，同比下降11.67%。其中二季度单季实现营收213.86亿，同比增长64.98%，归母净利润25.63 亿元，同比下降61.48%。公司出栏增长迅速，二季度由于生猪价格大幅下跌，业绩同环比下降。

    　　点评：出栏迅速增长，屠宰布局顺利

    　　出栏增长迅速。上半年公司共销售生猪1743.7 万头，其中商品猪1469.6 万头（同比+270.5%）、仔猪252.2万头（同比-7.7%）、种猪21.9 万头（同比+163.9%）。

    　　公司规划今年出栏生猪3600-4500 万头，预计下半年出栏数量将有所增加。

    　　加快下游屠宰业务布局。截至上半年，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立20 家屠宰子公司，已投产内乡、正阳两家屠宰厂，产能合计为400 万头/年。

    　　养殖成本下降迅速

    　　公司成本降幅超预期。公司一季度的养殖成本在16 元/kg 左右，二季度以来的成本呈现下降趋势，公司6 月份商品猪完全成本略高于15 元/公斤，主要原因是二季度以来猪群生长速度加快以及商品猪出栏均重相比一季度和去年有明显上升。公司预计下半年可以时点或阶段性达到14 元/公斤的成本目标，明年的成本目标是维持在14 元/公斤以下。

    　　盈利预测、估值与评级：

    　　生猪进入下行周期，预计2022 年有望达本轮周期低点，2023 年猪价将有所回升。我们维持2021 年净利润预测为189 亿，下调2022 年净利润预测为122 亿（下调38%），同时新增2023 年净利润预测为286 亿，对应2021-2023 年EPS分别为3.58 元、2.32 元和5.43 元。生猪养殖龙头，出栏快速增长，成本控制优异，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪价格波动的风险，原材料价格波动风险，产能建设缓慢风险。