事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入415.38亿元，同比增长97.49%，实现归母净利润95.26 亿元，同比下降11.67%；其中二季度实现营业收入213.86 亿元，同比增长64.98%，实现归母净利润25.63 亿元，同比下降61.48%。

    　　点评：

    　　生猪出栏快速扩张，全年出栏目标可期。上半年伴随公司新建产能的逐步释放，生猪销售量较去年同期实现了大幅增长。报告期内，公司共销售生猪1743.7 万头，同比增长157%；其中商品猪1469.6 万头（其中向牧原肉食及其子公司销售98.2 万头）、仔猪252.2 万头、种猪21.9 万头；上半年养殖业务实现营收397.31 亿元，同比增长91.47%。报告期内，公司共计屠宰生猪98.12 万头，完成鲜、冻猪肉销售97.2 万吨，屠宰业务实现营收22.94 亿元。公司二季度公司主动淘汰部分低效母猪，优化种群结构，二季度末公司能繁母猪存栏量降至275.6 万头。受猪价限制，目前公司放缓产能扩张速度，但整体产能储备充足，预计年底能达到7000 万头产能，我们认为公司全年有望实现4000 万头的出栏目标。

    　　成本优势助力企业穿越周期。公司养殖成本构成中饲料占比60%，折旧费用占比10%，员工费用占比15%。报告期内公司养殖成本同比上涨是因为：①2020 年下半年以来原粮大宗商品价格普涨，公司饲料成本大幅上涨；②近几年公司养殖规模、员工数量快速增长，管理效率下降，导致单位养殖成本有所上升。报告期内，公司一季度成本约在16 元/公斤，二季度成本下降至15 元/公斤，成本改善为公司盈利提供了保障。

    　　我们认为随着公司员工管理水平提高、生物安全防护逐步优化、母猪效率提升，叠加饲料原料采购和配方上的调整，公司成本有望持续改善，年底或将实现14 元/公斤的目标。在猪价下行周期，公司有望凭借优秀的成本控制能力，依然保持较高的盈利水平和较快的扩张步伐，在猪价下行阶段实现超越行业平均水平的回报，进一步提升自己的市场份额。

    　　精益求精，公司持续加大研发投入。报告期内，公司研发投入共计3.06亿元，同比增长102.96%，用于支持猪舍设计、智能化、疾病防控等研发项目，公司将新的技术应用到养猪生产中，加大对优秀技术成果及生产成绩的奖励力度，推动公司养殖技术的进步和生产效率的提高，支撑公司高质量、快速发展。

    　　养殖到屠宰，公司布局长远。非瘟背景下，从生猪调运转向屠宰后冰鲜调运成为行业发展趋势，公司自2019 年开始大规模新建屠宰产能，报告期内公司继续加快下游屠宰业务布局，目前已在河南、山东、安徽、东北等公司生猪养殖产能较为集中的地区成立20 家屠宰子公司，已投产内乡、正阳两家屠宰厂，产能合计为400 万头/年。公司积极拓展屠宰业务销售渠道，目前已在全国16 省成立40 个销售分区；公司持续优化生产工艺，针对屠宰多个工艺环节组织攻关团队，通过智能化升级提升生产效率与产品质量，更好地服务下游客户。

    　　投资建议：公司产能充足，出栏量预计高增，成本优势助力企业穿越周期，屠宰业务加速布局，看好公司的长期成长。我们预测公司2021/22/23 年EPS 分别为4.62/3.09/5.16 元，对应PE 分别为9.43/14.12/8.44，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪疫病大范围爆发；新冠疫情反复冲击消费；原料价格大幅波动；生猪出栏不及预期。