本报告导读：

    　　我们认为，随着行业产能超预期去化，公司作为行业龙头具有领先的产能、卓越的成本等优势，并保持出栏量快速增长，有望直接受益。

    　　投资要点：

    　　维持“增持 ”。由于生猪价格超预期下滑，我们下调公司2021-2023年EPS 预测至1.92（-5.76）元/股、2.64（-5.39）元/股、6.58（+1.39）元/股，由于短期猪价对长期现金流影响有限，采用绝对估值法（FCFF），维持92.49 元目标价，维持“增持”评级。

    　　事件：公司披露2021 年9 月生猪销售简报，公司销售生猪308.6 万头（其中仔猪销售4.9 万头），销售收入42.68 亿元。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪29.2 万头。

    　　一如既往表现优异，延续高成长。9 月份公司销售生猪308.6 万头，生猪出栏同比增长87.03%，环比上升19.94%，预计公司商品猪、仔猪、种猪销量分别为822.6、40.7、3.7 万头，整体出栏量稳定扩张，随着公司猪群健康管理水平不断提高，未来公司出栏量有望进一步提升，成本有望进一步下滑。

    　　下行周期质优于量，继续推荐公司α机会。近年来，生猪养殖正在发生着深刻的供给侧改革，堪称“生产力革命”，而牧原股份作为排头兵之一，在这一次工业化浪潮当中勇立潮头，以匠人之心经营，真正做到淡化周期，成为农业工业化时代的真正弄潮儿。公司注重高质量发展，显、隐性竞争优势互为表里，持续增强低成本扩张能力，优化组织结构和公司治理，推动公司高质量发展。

    　　风险提示：上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。