事件:

    　　牧原股份发布三季报：2021 年前三季度营业总收入562.82 亿元，同比去年+43.71%，归母净利润为87.04 亿元，同比去年-58.53%；其中第三季度营业总收入147.44 亿元，同比去年-18.68%，归母净利润为-8.22 亿元，去年同期盈利102.04 亿元。

    　　投资要点：

    　　商品猪保持较大出栏量。2021 年前三季度，公司共销售生猪2610.6万头，同比+120%，其中商品猪2292.1 万头，同比+243.7%，仔猪292.9 万头，同比-37.4%，种猪25.6 万头，同比-52.1%。按照2021年出栏3600 万头的年度目标统计，已完成64%，未来三个月平均出栏量须达到330 万头/月。截至9 月末，公司能繁母猪存栏267.5万头，同比+20.7%，季环比-2.9%。

    　　第三季度生猪售价降至养殖成本以下。2021Q3 公司归母净利润为亏损8.22 亿元，主要原因是生猪售价持续回落，7-9 月份公司商品猪月度销售均价分别为15.04、13.92、11.49 元/公斤，头均售价分别为2199、2137、2048 元/头。公司6-7 月的商品猪完全成本约为15元/公斤，公司完全成本目标是第四季度阶段性或时点性降低至14元/公斤以下。

    　　成本保持行业领先，穿越周期优势明显。公司作为行业龙头，凭借其种猪育种扩繁优势以及丰富的生产管理经验，在本轮下行猪周期中保持养殖成本低于可比公司，为其穿越猪周期提供了优势。公司出栏增速及养殖产能行业领先，穿越周期后业绩弹性可期。

    　　盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023 年营收分别为732.2/935.1/1174.5亿元，归母净利润分别为90.8/125.4/299.6亿元。

    　　考虑到生猪行业景气度低迷，我们将公司业绩下调至EPS 分别为1.73/2.38/5.69 元/股，对应的PE 分别为32.1/23.3/9.7 倍。公司作为行业龙头，长期成长性不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示 公司业绩不及预期；非瘟疫情对行业的持续冲击；原料成本继续上涨；出栏量不及预期。