本报告导读：

    我们认为，随着行业产能超预期去化，公司作为行业龙头具有领先的产能、卓越的成本等优势，并保持出栏量快速增长，有望直接受益。

    投资要点：

    维持“增持” 。我们维持公司 2021-2023 年 EPS 为 1.92 元、2.64 元、6.58 元，维持92.49 元目标价，维持“增持”评级。

    公司业绩超预期。公司发布2021 年三季度报，前三季度公司净利润盈利87 亿元，比上年同期下降58.53%；第三季度公司亏损8.22 亿元，比上年同期下降108.05%。

    出栏量持续增长，成本优势明显。2021 前三季度公司共出栏生猪2610.6 万头，其中肥猪出栏2292.1 万头，仔猪出栏292.9 万头，种猪出栏25.6 万头，出栏总量、结构均优异；成本方面，2021Q3 成本已经下降至15 元/kg 以下，远低于行业内其他公司，公司低成本优势显著。整体来看，公司出栏量稳定扩张，随着公司猪群健康管理水平不断提高，未来公司出栏量有望进一步提升，成本有望进一步下滑。

    周期反转预期渐升，成长大势不改。我们认为随着产能超预期去化，生猪价格有望超预期反转。同时成长大势不改，生猪养殖正在发生着深刻的供给侧改革，堪称“生产力革命”，而牧原股份作为排头兵之一，在这一次工业化浪潮当中勇立潮头，以匠人之心经营，真正做到淡化周期，成为农业工业化时代的真正弄潮儿。公司注重高质量发展，显、隐性竞争优势互为表里，持续增强低成本扩张能力，优化组织结构和公司治理，推动公司高质量发展，2022 年仍然有望出栏超过5500万头，依然是成长确定性首选。

    风险提示：上市公司对于非洲猪瘟疫情不可控造成出栏量大幅下滑。