12月6日晚，牧原股份公告公司下属32 家子公司出现商业承兑汇票逾期情况，共涉及金额6947.14 万元。公司表示系公司未及时收到部分持票人的有效提示付款申请，或持票人选择的清算方式不符合银行要求等原因所致。12 月7 日晚，公司再次公告前述商业承兑汇票也已全部兑付完毕。公司商票逾期事件引发市场对于公司财务状况担忧。

    　　报告摘要：

    　　育种技术领先，构筑成本优势。公司独特的二元轮回杂交育种技术，帮助公司在非洲猪瘟疫情下，依然有能力对外销售种猪。同时，依托于养殖技术优势，公司完全成本始终处于行业领先地位。

    　　专注生猪养殖，享受免税红利。不同于其他生猪养殖上市公司多为多元化农牧集团，牧原股份是一家以生猪养殖为绝对核心业务的企业。

    　　养殖业务收入占比高达97.92%，而生猪养殖享受国家免税政策优惠。

    　　不同养殖模式，固定资产迥异。牧原股份一直采用自繁自养模式，而在非洲猪瘟疫情爆发前，大多数生猪养殖企业均采用公司+农户模式。

    　　不同养殖模式的公司财务数据不具有可比性。

    　　资金瓶颈打破，万亿出栏可期。近两年猪价暴涨使得公司盈利激增，并且资本市场也助力公司获得巨额融资。随着资金瓶颈打破，公司迎来飞速发展，出栏量从2019 年的1025 万头暴涨至今年全年预计4000万头。而参考美国市场规模最大的史密斯菲尔德市占率15%，长期来看公司完全有能力实现亿头出栏的愿景。

    　　盈利预测和投资评级：公司凭借自身育种技术优势，在非洲猪瘟疫情过程中实现飞速发展。虽然当前生猪行业正在经历去产能过程，但公司有望依靠成本优势完成逆势扩张。我们预计公司2021-2023 年EPS分别为2.02/1.57/4.83 元，对应P/E 分别为25.22/32.47/10.57 倍。当前公司估值合理，若公司股价出现错杀，建议低位配置。参考可比公司估值，给予公司2023 年12 倍PE，目标价57.96 元，首次覆盖给予增持评级。

    　　风险提示：生猪价格低于预期，动物疫病风险，信用挤兑风险。