本报告导读：

    我们认为，随着行业产能超预期去化，公司作为行业龙头具有领先的产能、卓越的成本等优势，公司有望直接受益。

    事件：

    公司公布11 月份生猪销售简报，11 月销售生猪387.4 万头，销售均价15.96 元/公斤，环比上升34.34%，实现销售收入67.67 亿元，其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪30.48万头。

    评论：

    维持“增持”。我们维持公司2021-2023 年EPS 为1.92 元、2.64 元、6.58 元，维持92.49 元目标价，维持“增持”评级。

    低成本优势持续发力，11 月实现盈利。由于月度之间调节，11 月份公司销售生猪387.4 万头，出栏量同比上升86.61%，环比下降35.73%；销售均价15.96 元/公斤，环比上升34.34%，现阶段公司月均出栏量保持在 450 万头水平，2021 年公司出栏有望超过4000 万头。2021年底预计建成生猪养殖产能将超过 7,000 万头，目前公司生猪存栏量在 3,600 万头左右，后续公司成长性依旧显著。成本方面，公司完全成本已下降至14.7 元/公斤，远低于行业内其他公司，2021 年底月度预计可达到14.5 元/kg 以下水平。现阶段，优化公司内部管理水平带来的养殖成绩提升依然是下阶段成本下降的主要来源。公司将通过提升人员整体能力、推广优秀场段经验、重点攻关落后场区、子公司等措施，降低公司内部养殖成绩离散度，实现整体养殖成本的下降。

    总体来看，未来公司出栏量有望进一步提升，成本有望进一步下滑。

    周期反转预期强化，继续推荐公司α机会。猪周期反转预期将于近期再次升温，原因在于新一轮猪价下行或将开启，加速去产能趋势将再度显现。11 月全国猪价高位，市场担心产能回升，但根据涌益咨询数据，猪价高并未改变产能继续下降的趋势。而接下来新一轮猪价下跌即将开启，产能去化有望重新摁下加速键。牧原股份作为排头兵之一，在这一次工业化浪潮当中勇立潮头，不断深化生猪养殖供给侧改革，尤其是提高未来生产效率，把控产能扩张节奏，享受周期上行。并且公司注重高质量发展，显、隐性竞争优势互为表里，利用种群优化持续增强低成本扩张能力，与此同时优化组织结构，降低财务风险，推动公司高质量发展，2022 年仍然有望出栏超过5500 万头，出栏增速仍维持高位，周期底部持续过程中弹性十足。

    风险提示：公司对疫情不可控造成出栏量大幅下滑