投资要点:

    现阶段生猪价格触底反弹,未来有望下降形成二次探底。

    生猪价格在今年十月份跌入低点,现阶段价格小幅反弹。截至10月底,能繁母猪数量为4348万头,产能仍未完全去化,生猪存栏量仍处于高点。近期仔猪价格反弹及生猪育肥饲料价格仍在上涨预示未来一时间内生猪集中出栏将导致生猪价格二次探底,待二次探底后猪价有望触底反弹。

    公司成本优势突出,行业领先明显。

    公司养殖成本已为规模化养殖厂最低,现为14.7元/kg。公司自建饲料厂,采用低蛋白饲料配方降低了饲料成本;自建猪舍,对水源、空气及饲料严格把控避免感染源,降低药品及疫苗费用;出栏量快速提升,从而摊薄每公斤固定资产折旧费用。

    公司实行一体化产业链发展,出栏量有望再创新高。

    公司采取“全自养、全链条、智能化”经营模式,是集饲料加工、种猪选育、种猪育肥、屠宰为一体的全产业链公司。公司凭借其一体化优势,降低成本,提升管理效率,维持公司长期高速增长。2013-2020年,公司生猪出栏量从130.68万头增长到1811.5万头,七年CAGR达45.59%,出栏数量高速增长,预计公司2021年全年可出栏4000万头生猪。

    独特轮回二元育种体系保障公司未来出栏量。

    公司建立了种肉兼备的轮回二元育种体系,伪二元猪可直接留用育种并不会降低生殖效率,同时也可在种猪充足时转换成商品猪进行育肥。截至11月末,公司后备母猪数量为100万头左右,可转换成能繁母猪进行生产。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2021-23年EPS分别为1.60/2.04/4.84元/股,对应PE为31x/25x/10x,每股净资产BPS分别为10.86/12.49/16.36元/股,对应PB为4.6x/4.0x/3.1x。鉴于生猪养殖为周期性行业,牧原采取重资产自建猪圈的模式,我们采用PB估值法。参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值,给予公司2022年5XPB,对应目标价为62.45元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    非洲猪瘟大范围扩散;生猪价格长期处于低位;饲料原材料大幅涨价。