事件

    　　公司披露2021 年度业绩预告，2021 年实现营业收入770-800 亿元，同比增长36.82-42.15%；实现归母净利润65-80 亿元，同比下降70.86-76.32%；基本每股收益为1.21-1.50 元/股。

    　　简评

    　　1、养殖承压背景下全年仍保持盈利，单四季度亏损较大。

    　　2021 年伴随着国内生猪产能逐渐恢复，生猪养殖景气度急转直下，大多数规模化生猪养殖企业处于深度亏损状态，公司凭借突出的成本控制能力和持续稳定的规模扩张，在养殖业下行周期依然保持盈利。按照公司业绩预告，预计2021 年实现营收770-800亿元（同比增长36.82-42.15%），归母净利润65-80 亿元（同比下降70.86-76.32%）；其中第四季度实现营收207.18-237.18 亿元（同比增长21.07-38.60%），归母净利润亏损7.4-22.4 亿元（同比下降111.45-134.66%）。

    　　2、全年出栏数量稳居行业第一，成本管控能力依然具有优势。

    　　2021 年，公司共销售生猪4026.3 万头，其中商品猪3688.7 万头，仔猪309.5 万头，种猪28.1 万头，整体出栏规模稳居行业第一。

    　　受2021 年饲料成本上涨，公司养殖规模扩大和员工数量快速增长导致的管理效率下降等因素影响，今年公司养殖成本有所上升，预计四季度商品猪出栏完全成本约15 元/公斤，较三季度略上升。公司种猪储备充足，截至2021 年12 月底，公司能繁母猪存栏为283.1 万头，较三季度末增长约5.83%。当前，公司固定资产增速放慢，在景气低点放缓了扩张节奏，但已经建成的产能按设计产能口径预计在8000 万头以上，未来仍将通过定增等方式持续提升养殖和屠宰业务规模，中长期发展前景可期。

    　　3、盈利预测与评级：我们认为当前生猪市场行情低迷是不可回避的系统性风险，但公司产能储备充足，养殖成本较同业有明显优势，管理水平优异，未来还将不断发力屠宰业务，中长期成长性凸显，预计公司2021-2023 年实现营收773.51/1109.14/1493.59亿元， 归母净利润72.12/103.38/182.10 亿元， EPS 分别为1.37/1.96/3.46 元，对应PE 分别为40.7x/28.4x/16.1x，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：生猪价格波动的风险，发生动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险等。