事件：

    公司发布2021 年业绩预告，报告期内，公司实现营收770-800 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润65-80 亿元，同比下降71%-76%；其中第四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润-7.04 至-22.04 亿元（2021 前三季度归母净利87.04 亿元），同比下降111%-134%。

    我们的分析和判断

    1、公司养猪成本优势显著，育肥猪占比提升。

    1）出栏高增长，育肥占比提升。根据公司销售月报，2021 年全年公司出栏生猪4026.3 万头，同增122%；其中商品猪3688.7 万头、仔猪309.5 万头、种猪28.1 万头；2021Q4 出栏生猪1415.7万头，同增127%、环增63%。随生猪价格回落，仔猪种猪价格大幅回调，公司积极调整出栏结构，出栏结构中仔猪和种猪占比显著下降（仔猪种猪出栏占比由2020Q4 的22%降至2021Q4的1.3%）。

    2）养猪成本优势显著。价格上，2021 年生猪价格回落，11 月份猪价有所反弹，根据月报估算，2021 年全年公司商品猪销售加权均价估算16.45 元/kg，同比下降46%；2021Q4 商品猪销售均价13.97 元/kg，同比下降50%、环比略有提升4%；出栏体重上，考虑到公司仔猪种猪出栏结构，估计2021 年全年商品猪出栏均重115-120kg；其中2021Q4 约110kg，同比略有提升、环比下降5-11%；成本及盈利方面，公司成本控制优势显著，我们估计公司商品猪2021Q4全成本已回落至15 元/kg 以内，头均亏损约100-150 元/头；断奶仔猪成本约300 元/头（落地成本不到200 元/头），参考行业仔猪价格，估计Q4 仔猪均价估计头均略有亏损。

    2、养猪龙头高增长可期，成本下降仍有空间。

    公司出栏量增长可期，截止2021 年底公司能繁母猪存栏283.1 万头，同时目前产能建设可支撑出栏达到7000 万头以上，为公司未来出栏的成长性奠定基础；公司采用自繁自养模式，对饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养等业务环节各项生产流程制定了一系列标准化制度和技术规范，面对猪病影响，公司优势显著，在当前显著的成本优势下，预计随饲料配方、内部管理等方面进一步优化，成本下降仍有空间，公司预计2022 年有望降至13-14 元/kg水平，盈利能力强，特别在行业寒冬的情况下，优秀的成本控制能力为公司现金安全提供保障。此外，公司生猪屠宰业务有望逐步达产，随产能利用率提升，2022 年有望逐步实现盈利。

    3、生猪养殖行业产能去化趋势预计已成，重点推荐成本优势显著且兼具成长性的养猪龙头。。

    养猪行业亏损带来产能明显去化，且预计去化趋势已成；猪价短期止涨，行业补栏意愿不强，产能去化有望边际加速；我们预计牧原股份2022-2023 年出栏量5500-6000 万头、6500-7000万头，公司当前市值对应2022/2023 年出栏量的头均市值分别为4893-5338 元/头、4194-4517元/头；考虑到公司景气周期高点的头均盈利及头均市值，预计向上空间充足。

    4、给予“买入”评级：猪价本身存在周期性波动，生猪价格在21 年进入下行周期，因此我们下调21 年收入和利润，但是根据能繁母猪存栏高点对应的生猪出栏量高点，预计22 年年中左右达到本轮周期猪价低点，随后开启新一轮周期上行阶段，23 年有望成为周期景气上行阶段。预计2021-2023 年公司实现收入796/1034/1634 亿元（21-22 年前值883.65/1045.72亿），同增41.49%/29.91%/57.98%，实现归母净利润79/98/544亿元（21-22年前值360.25/278.33亿），同增-71.17%/24.01%/453.83%。

    风险提示：1、疫情风险；2、价格波动、3、政策变动风险；4、出栏量不及预期；5、业绩预告为初步测算结果，请以年报为准