事件：

    公司发布2021年 业绩预告：预计2021 年度实现收入770-800 亿元；归母净利润65-80 亿元，同比下降70.86%-76.32%。第四季度单季收入207.18-237.18 亿元，归母净利润亏损7.04-22.04 亿元。

    点评：

    尽管饲料成本大涨，完全成本依然下行。我们估算公司2021 年全年完全成本15.3 元/公斤，较2020 年下降0.5 元/公斤，处于行业内领先水平。

    由于玉米、豆粕等饲料原材料价格大幅上涨，2021 年生猪配合料价格达到3.32 元/公斤左右，同比大幅上涨0.61 元/公斤。按110 公斤生猪消耗240 公斤配合饲料计算，行业平均生猪养殖成本增加146 元/头，对应完全成本上涨1.33 元/公斤。公司通过不断优化饲料配方，有效缓解成本上涨压力，公司饲料成本预计仅增加0.8 元/公斤，远低于行业平均水平，成本优势进一步扩大。

    大幅扩产彰显雄心，出栏增长势头不减。公司凭借自身成本优势以及充足的母猪产能，近年来扩张迅猛，2021 年出栏生猪4026.3 万头，成为全球规模最大的生猪养殖企业。目前公司已建成生猪养殖产能超7000 万头，彰显公司对于未来发展的雄心。我们预计公司2022/23 年出栏量将达到5800/6900 万头，市场占有率有望进一步提升。但由于短期内产能利用率不足，折旧摊销费用率有所提升，导致盈利受到一定影响。而随着新建猪场陆续达产，短期不利影响将会逐渐消除。

    盈利预测：公司凭借在育种、饲料、养殖等多方位的技术优势，成本始终处于行业领先地位。尽管生猪养殖行业目前仍处于去产能过程中，但公司凭借明显的成本优势，有望实现逆势扩张。考虑到生猪价格低于我们此前预期， 我们下调公司2021-22 年盈利预测至78.41/56.75 亿元，对应P/E 为36.60/50.57 倍；同时，鉴于公司在降低成本上的超预期表现，我们上调2023 年盈利预测至279.29 亿元，对应P/E 为10.27 倍。参考可比公司估值，给予公司2023 年12 倍PE，目标价63.69 元，维持增持评级。

    风险提示：生猪价格低于预期，饲料原材料成本上涨超预期。