报告要点:

    公司是生猪养殖行业龙头企业,市场占有率达到6%

    牧原股份主营生猪养殖,建立了集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养,生猪屠宰、肉食加工于一体的完整封闭式生猪产业链。2020 年成为国内第一大生猪养殖企业。随着未来产能的逐步释放,我们预计2023 年生猪出栏量将达到7000 万头,市场占有率超过10%。

    全产业链打造核心竞争优势

    在饲料端,公司拥有研发优势、采购优势和生产优势;在育种端,公司现拥有公司不仅拥有完整的三元育种体系,而且还成熟掌握了轮回二元育种技术。在养殖端,公司“全自养、全链条、智能化”一体化的模式,兼顾了疫情防治和产能扩张,公司全产业链打造成本领先优势,通过精细化管理,降本增效,去年底公司完全成本已经降至14.7 元/公斤以下,全行业成本最低,今年目标为13 元/公斤,还有较大下降空间。

    猪周期有望在今年下半年反转

    当前产能过剩的局面正在改善,能繁母猪存栏量与正常保有量正处于不断收敛的过程中。我们认为在猪价震荡向下,行业持续亏损,饲料成本高位徘徊以及需求低迷的背景下,行业产能出清的速度有望加快,猪周期有望在今年下半年反转。公司作为行业龙头,将充分受益于行业景气度提升。

    产业融合发展助力公司由大到强

    随着生猪养殖行业标准化、规模化和集约化发展的不断深入,生猪产业链融合发展将成为新的发展趋势。2019 年开始公司加快了屠宰业务的布局,目前投产屠宰产能达到2200 万头/年。我们认为公司布局下游屠宰肉食业务将更好的发上下游协同效应,平滑猪周期对公司业绩的影响,实现由大到强的突破。

    投资建议与盈利预测

    我们预计公司2021-2023 年对应的归母净利润分别为75.93 亿元、85.34亿元和291.76 亿元, EPS 分别为1.45 元、1.63 元和5.56 元,对应的PE分别为42.7 倍、38 倍、11.1 倍。参考公司历史PB,行业景气度提升以及公司产业链融合发展的战略,给与22 年7.5 倍PB,对应目标价84 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    疫病风险、猪价大幅下降风险、养殖成本上升风险、食品安全风险