核心观点：
2022 年4 月30 日，牧原股份公布2021 年年报及2022 年一季报。
猪价低位公司盈利受损。
2021 年公司生猪出栏量 4026.3 万头，同比+122%。其中，商品猪3688.7万头，同比+220%；仔猪309.5 万头，同比-48%；种猪28.1 万头，同比-56%。公司2021 年营业收入 789 亿元，同比+40%，归母净利润69 亿元，同比-75%。
2022 年Q1 公司生猪出栏量1381.7 万头，同比+79%。Q1 营业收入183 亿元，同比-9.3%，归母净利润-52 亿元，同比-174%，头均亏损约375 元。
成本领先助力公司穿越周期。
受原材料粮食价格上涨影响，公司一季度成本略有上行，但仍处于行业领先水平。公司 2022 年Q1 生猪养殖完全成本约为15-16 元/kg。
目前公司PSY 约24，MSY 约21-22。未来随着公司部分老旧猪场改造，智能化设备推广应用，养殖效率有望提升，完全成本下降可期。
周期底部稳健经营，放缓扩张步伐，维系现金流安全。
公司2022 年全年生猪出栏目标 5000-5600 万头。
公司现金储备充足。截至一季度末，公司货币资金161 亿元。公司Q1 经营活动现金流入流出基本持平，约为5821 万元。
公司放缓扩张步伐，2022 年Q1 固定资产与在建工程增量较少，一季度末固定资产1009 亿元，2021 年末为996 亿元；一季度末在建工程113 亿元，2021 年末为111 亿元。Q1 生产性生物资产71 亿元，2021 年末约74 亿元。
布局下游屠宰业务加固护城河。2021 年公司屠宰生猪289.9 万头，2022 年Q1公司向全资子公司牧原肉食销售生猪174.5 万头。截至2021 年末公司已投产屠宰产能1600 万头/年，今年生猪屠宰量有望超1000 万头。自主屠宰将帮助公司平滑猪周期对利润造成的波动。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为1019 亿元、1570 亿元、1426 元，归母净利润为55 亿元、378 亿元、178 亿元，对应PE 为50X、7X、15X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上升风险、猪周期反转不及预期风险、动物疫病风险。
核心观点：
2022 年4 月30 日，牧原股份公布2021 年年报及2022 年一季报。
猪价低位公司盈利受损。
2021 年公司生猪出栏量 4026.3 万头，同比+122%。其中，商品猪3688.7万头，同比+220%；仔猪309.5 万头，同比-48%；种猪28.1 万头，同比-56%。公司2021 年营业收入 789 亿元，同比+40%，归母净利润69 亿元，同比-75%。
2022 年Q1 公司生猪出栏量1381.7 万头，同比+79%。Q1 营业收入183 亿元，同比-9.3%，归母净利润-52 亿元，同比-174%，头均亏损约375 元。
成本领先助力公司穿越周期。
受原材料粮食价格上涨影响，公司一季度成本略有上行，但仍处于行业领先水平。公司 2022 年Q1 生猪养殖完全成本约为15-16 元/kg。
目前公司PSY 约24，MSY 约21-22。未来随着公司部分老旧猪场改造，智能化设备推广应用，养殖效率有望提升，完全成本下降可期。
周期底部稳健经营，放缓扩张步伐，维系现金流安全。
公司2022 年全年生猪出栏目标 5000-5600 万头。
公司现金储备充足。截至一季度末，公司货币资金161 亿元。公司Q1 经营活动现金流入流出基本持平，约为5821 万元。
公司放缓扩张步伐，2022 年Q1 固定资产与在建工程增量较少，一季度末固定资产1009 亿元，2021 年末为996 亿元；一季度末在建工程113 亿元，2021 年末为111 亿元。Q1 生产性生物资产71 亿元，2021 年末约74 亿元。
布局下游屠宰业务加固护城河。2021 年公司屠宰生猪289.9 万头，2022 年Q1公司向全资子公司牧原肉食销售生猪174.5 万头。截至2021 年末公司已投产屠宰产能1600 万头/年，今年生猪屠宰量有望超1000 万头。自主屠宰将帮助公司平滑猪周期对利润造成的波动。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为1019 亿元、1570 亿元、1426 元，归母净利润为55 亿元、378 亿元、178 亿元，对应PE 为50X、7X、15X。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上升风险、猪周期反转不及预期风险、动物疫病风险。