事件：

    　　牧原股份发布公告 ：公司2021 年度实现收入788.90 亿元，同比增长40.18%；归母净利润69.04 亿元，同比减少74.85%。2022 年一季度实现收入182.78 亿元，同比减少9.30%；归母净利润-51.80 亿元，由盈转亏。

    　　点评：

    　　出栏高速扩张，龙头地位显著。公司2021 年共销售生猪4026.3 万头，2022 年一季度 1381.7 万头，市占率进一步提升。2021 年末，公司已建成产能达到7117 万头，在栏能繁母猪283 万头，后备母猪约100 万头。

    　　同时，公司2 月又取得110 亿元授信，一季度末在手现金高达161 亿元。

    　　产能和资金均完全有能力保障2022 年5000-5600 万头的出栏目标实现。

    　　养殖效率明显提升，短期饲料成本承压。目前公司PSY 达到24 左右、育肥死淘率降至10%以下、料肉比降至2.9 以下，养殖指标接近非洲猪瘟疫情前水平。随着公司产能利用率提升，头均人工、折旧、财务等摊销费用也大幅下降。我们估算2021 年公司商品猪完全成本为15.0 元/公斤，同比下降0.5 元/公斤。而今年以来小麦、豆粕等饲料原料价格大幅上涨，公司一季度商品猪完全成本上升至15.8 元/公斤左右。后期随着养殖效率提升以及生猪出栏量增长，公司完全成本仍有较大下降空间。

    　　屠宰扩张、动保补缺，产业布局日臻完善。为降低生猪价格波动风险，公司开拓屠宰业务延伸产业链。2021 年末已投产屠宰产能达到1600 万头/年，共屠宰生猪289.9 万头。预计2022 年年中，公司屠宰产能将扩张至3000 万头/年，有效提升公司抗风险能力。此外，公司已与中牧股份签署协定，合资成立中牧牧原动物药业有限公司，在南阳建设兽药生产基地，此举有助补强公司动保短板，产业链一体化布局进一步完善。

    　　盈利预测与评级：鉴于饲料原料价格上涨幅度超出预期，并且新冠疫情对于猪肉消费产生不利影响，我们下调公司2022-23 年净利润预测至3.48/99.91 亿元，首次预测2024 年净利润254.54 亿元，2022-24 年EPS 分别为0.07/1.88/4.78 元，对应P/E 分别为786.36/27.38/10.75 倍。

    　　考虑到公司成本优势明显，且具有强大的融资能力确保能够穿越周期，我们维持目标价63.69 元不变，维持公司增持评级。

    　　风险提示：生猪价格低于预期，饲料原料成本上涨超出预期。