公司发布2021 年报和2022 一季报：公司2021 年实现营业收入788.9 亿元，同比增长40.2%；实现归母净利润69.0 亿元，同比下降74.9%。2022 年一季度实现营业收入182.8 亿元，同比下降9.3%；实现归母净利润-51.8 亿元，同比下降174.4%。

    　　出栏增速符合预期，成本仍保持全行业领先：2021 年以来，伴随着生猪产能释放，猪价下降幅度较大，叠加养殖成本处于高位，生猪养殖企业面临较大的经营压力。从具体数据来看，公司的归母净利润自2021 年第三季度开始出现亏损，2021Q4 亏损幅度加大。2022 年以来，受俄乌冲突、北美旱情等因素影响，饲料成本进一步走高，叠加猪价处于下跌通道，公司2022Q1 亏损环比进一步增加。公司2021 年全年实现生猪销售4026.3 万头，其中商品猪3688.7 万头，仔猪309.5 万头，种猪28.1 万头，截至2021 年12 月底，能繁母猪存栏量为283.1 万头，全年实现销售收入750.9 亿元，同比增长36.4%，公司预计2022 年出栏生猪5000-5600 万头。我们测算公司2022 年一季度商品猪养殖完全成本在16 元/kg 左右，较去年四季度小幅增长，仍保持全行业领先水平。成本上升主要源于1）2021 年以来饲料原料持续涨价的影响在一季度出栏批次中体现；2）冬季生猪疫病季节性高发对1-2 月出栏批次养殖成绩有所影响。

    　　当前猪价位于低位，产能持续去化，行业拐点将至：截至2022 年1 月，农业农村部数据显示能繁母猪存栏4290 万头，环比下降0.9%，同比下降3.7%，产能进一步去化，但产能去化的过程中存在有结构调整，能繁母猪PSY 等指标逐步提升，截至22 年3 月，全国能繁母猪存栏4185 万头，环比减少2%，产能去化持续进行，当前生猪价格仍处于低位，未来预期向上，公司将逐步实现盈利。公司22 年一季度能繁母猪已达275.2 万头，2021 年底为283.1 万头，已经建成的育肥产能达7000 万头以上，充足的能繁母猪及产能有望支撑公司未来出栏量的高速增长。公司21 年屠宰289.9 万头，贡献收入54.18亿，毛利率6.87%，21 年底已建成屠宰产能1600 万头/年，位居全国前列。

    　　随着屠宰量的扩大，其生鲜肉食业务有望贡献新的利润增长点，平滑周期影响。

    　　维持目标价80.0 元，维持买入评级：综上所述，我们调整公司2022-2024 年盈利预期，预计公司2022-2024 年的收入分别为1018.3 亿/1487.7 亿/1773.9亿元，归属于母公司的净利润分别为188.7 亿/363.7 亿/538.2 亿元。维持公司未来12 个月目标价格至80.0 元，较目前价格有34.2%的上涨空间，为2023 年每股预测收益14 倍市盈率，维持买入评级。

    　　风险因素：猪价波动，猪瘟疫情防控，饲料原材料价格波动，食品安全风险