猪价下行拖累业绩表现，基本符合市场预期。2021年，公司实现营收788.9亿元（yoy+40.2%），出栏规模扩大驱动公司收入增长；归母净利润69亿元（yoy-74.9%），猪价同比下跌导致业绩下滑，基本符合市场预期；分红预案：每10股派发现金红利2.48元（含税），22Q1，公司实现营收182.78亿元（yoy-9.3%），归母净利润-51.8亿元（上年同期为盈利69.8亿元），1季度猪价低迷导致公司陷入亏损。

    生猪出栏维持快速增长，成本控制处于行业领先，2021年，公司生猪出栏约4026.3万头（yoy+122%），其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别约3688.7/309.5/28.1万头；估算头均毛利约330元/头，继续保持行业领先。出栏增长方面，截至22Q1末，公司能繁母猪存栏量约275.2万头，同比略有下降；公司年报预计2022年生猪出栏量约5000-5600万头，较21年增长24.2%-39.1%.

    加快配套建设屠宰产能，产业链延伸值得期待，2021年，公司合计屠宰生猪289.9万头，实现屠宰、肉食业务收入54.2亿元，截至2021年末，公司共有6家屠宰子公司实现投产，已投产屠宰产能1，600万头年。公司将复制推广成熟屠宰厂生产运营经验，通过精细化管理逐步实现已投产优质屠宰产能释放。此外，公司还将积极拓展下游销售客户提升自身屠宰和分割能力，提高产品供应链管理能力，盈利预测与投资建议：生猪行业产能逐步去化，公司持续完善“全自养、全链条、智能化”的经营模式，成本控制继续保持行业领先，我们预计公司2022-23年EPS分别为1.25/4.57元/股，参考行业平均估值以及公司的竞争优势，考虑周期反转预期，继续维持合理价值65.2元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。