预告1H22 归母净利润约-63.0~-69.0 亿元

    　　牧原股份发布1H22 业绩预告：1H22 归母净利润约-63.0~-69.0 亿元，同比-172.4%~-166.1%，其中2Q22 归母净利润约-17.2~-11.2 亿元，同比-166.3% ~-143.2%，但环比亏损显著收窄。公司1H22 业绩承压主因猪价低迷、饲料成本上涨。

    　　1）公司生猪出栏保持增长：2Q22、1H22 公司生猪销售同比+79.7%、+79.4%至1,746.3、3,128.0 万头，其中商品猪销售同比+63.2%、+83.6%至1,400.1、2,697.7 万头。

    　　2）公司销售均价季环比改善：2022 年3 月以来公司商品猪销售均价稳步提升，2Q22 商品猪销售均价环比提升+21.9%至14.7 元/千克，6 月销售均价16.5 元/千克，已达到公司完全成本以上水平。

    　　关注要点

    　　短期压栏提振猪价，2H22 猪价步入上行周期：据中国畜牧业信息网，7 月以来22 省市生猪销售均价达21.7 元/千克，同比+34.9%。我们认为短期猪价较快上涨，主因新冠疫情影响出栏节奏，且价格上涨催生养猪户惜售情绪，行业出现压栏现象，短期出栏放缓，进而推升猪价。据涌益数据，6 月底生猪平均出栏体重为125.3 千克，较4 月底、5 月底分别上涨8.7、5.1千克。而周期位置看，考虑3Q21 起生猪产能去化趋势，我们预计2H22 生猪供给趋势向下，猪价进入周期上行阶段，支撑生猪养殖股业绩逐阶改善。

    　　公司出栏稳步提升，成本优势显著：出栏量上，受益于生物安全防控优势、较高的生产效率水平、猪价回升后公司现金流改善，我们认为公司出栏量仍将稳步提升，并预计本年出栏量有望达5,000 万头以上，对应同比超+24.2%。

    　　成本控制上，我们预计当前公司完全成本位于15.5~16.0 元/千克，成本控制能力优秀，且随着管理进一步优化，公司完全成本仍有下行空间。

    　　当前如何看生猪养殖股？我们认为周期和估值位置是最优先考量。周期位置看，周期进入反转上行阶段，猪价成为核心催化推动股价上涨；估值位置看，我们认为中性盈利预测下，牧原股份估值仍具有安全边际。整体看，周期催化叠加估值修复，我们当前仍看好生猪养殖股及牧原股份的盈利及股价表现。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2022/23 年5.7/3.6 倍市净率，我们维持2022/23 年归母净利润预测50.0/355.1 亿元及目标价70.0 元不变，对应2022/23 年6.4/4.0 倍市净率及12.0%向上空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　猪价及出栏量不及预期；疫情反复风险；原料价格波动。