事件 公司发布2022 年半年度报告。

    Q2 公司收入恢复增长，亏损显著收窄 22H1 公司实现营收442.68 亿元，同比+6.57%，其中生猪、屠宰及肉食业务分别贡献426.22亿元、50.75 亿元，同比+7.28%、+121.22%；归母净利润-66.84 亿元，同比-170.16%；扣非后归母净利润-68.71 亿元，同比-172.82%；综合毛利率-9.49%，同比-42.32pct；期间费用率9.68%，同比+1.97pct，其中财务费用同比+43.71%，主要是有息负债规模增加所致。22Q2 公司营收259.90亿元，同比+21.53%；归母净利润-15.03 亿元，同比-158.66%；扣非后归母净利润-16.30 亿元，同比-165.65%；销售毛利率0.04%，同比-20.49pct；期间费用率8.38%，同比+0.35pct。公司业绩下行主要源于生猪价格处于低位、原材料价格上升。

    H1 生猪出栏同比+79%，成本优势继续保持 22H1 公司销售生猪 3128 万头（同比+79.39%），其中商品猪 2697.7 万头、仔猪409.3 万头、种猪21.1 万头。Q2 生猪出栏1746.3 万头，环比+26.39%；销售均价14.65 元/kg，环比+21.83%。H1 生猪销售均价处于低位，且受粮食价格持续上涨、冬季疫病影响等因素，公司成本相比去年有所上升；4 月后生猪价格呈回升态势，公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理等措施，不断提高养殖成绩，扭转了Q1 的成本恶化趋势，Q2 亏损幅度较Q1 显著收窄。截至22Q2 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1039.94 亿元、85.14 亿元、64.34 亿元，环比Q1 末+3.03%、-24.47%、-9.11%，整体节奏放缓。Q2 末公司能繁母猪存栏 247.3 万头。22 年公司预计出栏生猪5000-5600 万头，同比+24.2%至+39.1%。7 月以来猪价保持20 元/kg 以上，公司生猪业务保持较优盈利状态。

    H1 屠宰营收占比+6pct，投产产能2200 万头/年 22H1 公司共计屠宰生猪 351.50 万头，完成鲜、冻品猪肉销售 33.68 万吨，贡献收入50.75 亿元，占营收比例11.46%，同比+5.94pct。公司不断落实国家对生猪养殖、屠宰行业提出的由“运猪”向“运肉”的政策转变，截至Q2末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较集中的地区成立 23 家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水等 8 家屠宰厂，投产产能合计为 2200 万头/年。同时公司积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，通过智能化升级提升生产效率与产品质量，不断提升运营能力。当前公司已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户超过5000 家。

    投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，随着猪周期上行阶段的到来，公司生猪养殖业绩表现将显著受益。

    我们预计 2022-2023 年 EPS 分别为1.42 元、7.31 元，对应PE 为42、8倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 生猪价格大幅波动的风险；上游原材料价格大幅涨价的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。