核心观点：

    　　业绩表现符合市场预期，单2 季度亏损明显收窄。2022 年上半年，公司实现营收442.68 亿元（yoy+6.57%）；归母净利润约为-66.84 亿元（yoy-170.16%），猪价低迷、原材料成本上行等因素导致公司业绩下滑。公司扣非后归母净利润约-68.71 亿元，非经常性损益主要源于政府补助（约2 亿元）。截至22Q2，公司资产负债率为66.48%，环比上升约1.3 个百分点。单2 季度，公司归母净利润约-15.03 亿元，亏损幅度环比明显收窄。

    　　生猪出栏维持高增长，成本控制保持行业领先。2022 年上半年，公司累计生猪出栏量为3128 万头，同比增长79.4%，其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为2698/409/21 万头；测算上半年头均毛利约-134 元。

    　　公司不断优化养殖管理，2 季度扭转成本恶化趋势，我们估算2 季度公司生猪完全成本约15.9 元/公斤，环比略有下降。

    　　公司产能结构持续优化，配套屠宰产能建设稳步推进。截至2 季度末，公司能繁母猪存栏量约247.3 万头，环比有所调整；生产性生物资产余额约64.34 亿元，环比下滑约9.1%。随着养殖利润逐步上行，下半年公司能繁母猪存栏量有望重回增长。屠宰业务方面，公司上半年累计屠宰生猪351.5 万头，鲜、冻品猪肉销售量为33.68 万吨。公司持续推进养殖主产区配套屠宰产能建设，同时积极拓展下游销售客户，提升供应链管理能力。展望22 年，预计公司全年生猪出栏量约5600 万头。

    　　盈利预测与投资建议：“买入”评级。受益猪价上行，公司下半年有望实现大幅扭亏为盈，我们预计公司2022-23 年EPS 分别为1.41/4.58元/股，维持合理价值65.2 元/股的判断不变，对应23 年PE 约14 倍，“买入”评级。

    　　风险提示：猪价波动风险、疫情风险、食品安全、出栏量不及预期等。