投资要点：

    　　事件：公司公布2022 年半年度报告。2022H1 公司实现营业收入442.68 亿元，同比+6.57%；实现归属于上市公司股东的净亏损66.84 亿元，同比-170.16%。其中，2022Q2 公司实现营业收入259.90亿元，同比+21.53%；实现归属于上市公司股东的净亏损15.03 亿元，同比-121.59%，亏损幅度环比明显收窄。整体业绩符合此前预期。

    　　生猪出栏量继续增长，但猪价下跌致使公司2022H1 业绩下滑。实际上，2022H1 公司生猪出栏量继续实现明显增长：报告期内，公司共销售生猪3128.0 万头，同比增长79.4%；其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3 万头，种猪21.1 万头。上半年公司根据仔猪、种猪价格变化及行情判断灵活调整出栏结构。但猪价的大幅回落导致公司业绩陷入亏损，同比下滑明显：在“供给持续增加+消费需求淡季”之背景下，2022H1 全国外三元生猪平均销售价格（14.43 元/公斤）同比大幅回落43%。上半年公司生猪销售价格亦处于低位，业绩因而下滑并陷入亏损（2022H1 出栏生猪头均亏损186.3 元）。

    　　但值得注意的是，2022Q2 公司亏损明显收窄：出栏生猪平均头均亏损95.5 元/头，亏损额环比Q1（亏损257.2 元/头）下降62.9%。其主要源于行业供需格局改善下商品猪销售价格回升：4、5、6月公司商品猪销售价格分别为14.87、16.53、21.33 元/公斤。除了销售价格的上涨外，2022Q2 养殖成本边际改善亦是重要原因：尽管原料价格明显上涨对公司养殖成本造成了一定的影响（1.5-1.8元/公斤），但公司通过梳理业务路径，强化现场管理等措施，养殖成绩有所提升，养殖成本于Q2 实现优化：当前公司PSY 已经上升至26 以上，7 月全程存活率已经超过83%（其中，育肥阶段存活率已经达到92-93%）。生产成绩的提升帮助公司实现养殖成本的继续优化，我们估算公司2022Q2 完全成本近15.8 元/公斤，其中5 月后公司在养殖成绩提升的帮助下实现了完全成本的明显下降，现阶段公司完全成本约为15.5 元/公斤。我们预计2022H2 在饲料成本回落，养殖成绩继续优化的背景下，公司养殖完全成本有望阶段性实现14.5-15.0 元/公斤的目标。

    　　产能持续优化，2022H2 有望重回增长：截止2022 年6 月末，公司生产性生物资产64.34 亿元，环比2022Q1 末下降9.12%，较年初下降12.48%；公司2022Q2 末能繁母猪存栏247.3 万头，环比2022Q1 末（275.2 万头）减少27.9 万头。其主要系公司主动进行产能优化，淘汰所致。7 月以来公司能繁母猪存栏数量有所增长，预计至年底公司能繁母猪存栏有望继续稳健回升。

    　　屠宰产能建设稳步推进，加快产业链下游布局：2022H1 公司屠宰、食品业务营业收入50.75 亿元，实现大幅增长（同比+121.22%）；共计屠宰生猪351.50 万头，完成鲜、冻品猪肉销售33.68 万吨。

    　　截止2022H1 末，公司已在河南、山东、安徽等生猪养殖产能较为集中的地区成立23 家屠宰子公司，投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8 家屠宰厂，已投产产能达2200 万头/年。预计随着产能逐渐投产与产能利用率的提升，公司屠宰业务有望实现收入的持续增长并贡献利润。

    　　投资分析意见：基于仔猪出栏供给传导逻辑，叠加消费旺季下需求端的逐步转暖，2022H2 猪价“震荡上行”、养殖盈利显著回升的周期向上演绎趋势较为确定；公司成本优化预期明确，出栏增长兑现较为确定，建议持续关注。考虑到当前生猪价格水平与下半年较为确定的消费回暖趋势，我们上调2022H2 生猪均价预测，对应上调公司2022 年盈利预测。但考虑到当前在行业盈利逐步兑现的过程中产能已经开始恢复，对应2023 年生猪供给或将有所增加，猪价水平或不及预期，我们小幅下调2023-2024 年猪价假设，下调2023-2024 年盈利预测：预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润69.02/103.84/207.15 亿元（前次预测分别为27.07/120.29/210.54 亿元），EPS 分别为1.30、1.95、3.89 元/股，当前股价对应PE 分别为46X/30X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖疫病等因素导致出栏量不及预期；主要原材料价格大幅波动；生猪价格大幅波动等。