2022Q2 业绩亏损降幅显著收窄,单位盈利优势稳固。根据公司发布的2022年半年度报告,公司2022H1 实现营业收入442.68 亿元,较上年增长6.57%,实现归属于母公司所有者的净利润-66.84 亿元,较上年减少170.16%。分季度来看,公司Q2 业绩亏损幅度显著收窄,归属于母公司所有者的净利润亏损15.03 亿元,对应Q2 出栏的头均亏损接近86 元,单位超额盈利领先行业。
生猪成本控制有效,屠宰业务稳步发展。分业务来看,公司生猪业务2022H1共实现收入426.22 亿元,同比增加7.28%;生猪出栏量为3128 万头,其中商品猪2,697.7 万头,仔猪409.3 万头,种猪21.1 万头。截至2022 年6 月末,公司能繁母猪存栏247.3 万头,全年出栏有望继续保持稳定增长,预计2022 年有望实现生猪出栏5000-5600 万头。经测算,预计2022Q2 公司育肥猪完全成本约16 元/公斤,主要系受到饲料原材料价格大幅上涨影响的影响。另外,公司2022H1 亦加速布局屠宰及肉食业务板块,实现收入50.75 亿元,同比增长121.22%,公司共计屠宰生猪351.50 万头,完成鲜、冻品猪肉销售33.68 万吨。截至2022 年6 月末,公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23 家屠宰子公司,已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8 家屠宰厂,投产产能合计为2200 万头/年,进一步完善生猪全产业链一体化布局。
软件硬件优势兼具,有望迎来量价齐升。牧原的管理能力处于行业领先,具体来看分软硬两方面表现:软件方面,公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化,能充分调动员工的责任心与学习能力,推进养殖环节降本增效;硬件方面,公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕,为产能高速扩张奠定扎实基础。我们认为牧原股份凭借其软实力和硬实力铸就的低成本快扩张护城河,短期内难以被逾越。另外,公司将屠宰业务定位为养殖配套业务,产能亦在稳步上量,有望打开业绩增长新空间。考虑到2022年4 月起猪价持续回暖,7-8 月已明显上涨至20 元/公斤以上,我们看好猪价景气上行,公司作为生猪养殖龙头,目前养殖产能布局已超8000 万头,我们预计其2023 年出栏有望实现6500 万头,有望迎来量价齐升。
风险提示:生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。
投资建议:维持“买入”评级。考虑到2022Q2 起猪价景气明显恢复,故上调其盈利预测,预计22-24 年归母净利119.51/395.88/274.17 亿元(原预计22-23 年盈利分别为61.44/261.07 亿元),归母净利增速分别同比+73%/+231%/-31%),EPS 分别为2.25/7.44/5.15 元。