2022H1 归母净利润亏损66.84 亿元，22Q2 环比减亏2022 年8 月30 日公司发布2022 年半年度报告：2022H1 公司实现营业收入442.68 亿元，yoy+6.57%，归母净利润亏损66.84 亿元，同比减170.16%，实现扣非净利润亏损68.71 亿元。单季度看，22Q2 公司实现营业收入259.90亿元，yoy+21.53%，归母净利润亏损15.03 亿元，环比一季度大幅收窄。

    猪价进入上行期，我们调整22-24 年公司生猪均价与毛利率预测，相应调整公司盈利预测。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.97、5.51、3.96 元，BVPS 分别为11.18、16.49、20.40 元，参考可比公司2022 年4.03x PB 均值（Wind 一致预期），基于公司龙头地位、成本优势，我们给予公司22 年6x PB，目标价67.08 元，维持“买入”评级。

    成本继续下行，出栏量同比高增

    公司出栏量&成本继续保持行业领先，上半年出栏生猪3128.0 万头（其中商品猪2697.7 万头，仔猪409.3 万头，种猪21.1 万头），Q2 出栏生猪1746.40万头（其中商品猪1400.2 万头，仔猪328.4 万头，种猪17.8 万头），同比+79.73%，环比+26.40%。我们测算，公司Q1 商品猪完全成本在16.2 元/公斤左右，Q2 商品猪完全成本16 元/公斤左右。屠宰方面，公司上半年屠宰生猪351.5 万头，完成鲜冻猪肉销售33.68 万吨，贡献收入50.75 亿元，同比+121.22%。

    养殖龙头向下游屠宰扩张

    公司6M22 能繁母猪已达247.3 万头，相比年初的283 万头有所下降，主要系优化产能结构，进一步提升种群繁殖性能。产能方面，公司22H1 固定资产/在建工程分别为1039.94/85.14 亿元，同比分别+25.12%/-40.30%，环比一季度末分别+3.03%/-24.47%，显示出管理层在周期低点较为谨慎的扩张与资本投入节奏。同时，在屠宰产能方面，公司22H1 已经投产的屠宰产能为2200 万头/年，从产能角度已经成为中国第二大屠宰企业，未来随着公司屠宰场自屠量的上升与下游渠道的打开，产能利用率有望逐步提升。

    生猪养殖龙头持续领先，维持“买入”评级

    公司具有优异的养殖成本、充足的母猪产能，龙头地位凸显。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.97、5.51、3.96 元（前值0.87、3.07、4.86元），更新目标价为67.08 元（前值72.02 元），维持“买入”评级。

    风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配。