业绩概况：2022H1 营收同比增长6.57%至442.68 亿元，归母净亏损66.84 亿元。公司发布2022 年中报，2021H1 实现营收442.68 亿元，同比增长6.57%，归母净亏损66.84 亿元，同比转盈为亏。其中2022Q2 实现营收259.90 亿元，同比增长21.53%，归母净亏损15.03 亿元，同比转盈为亏。上半年毛利率-9.49%（去年同期32.83%），期间费用率9.68%（yoy+1.97PCTs）。

    　　生猪价格Q2 持续回暖，推动销售实现环比改善。2022 H1 公司共销售生猪3128 万头，同比增长79.4%，延续高成长趋势，其中商品猪2697.7 万头，仔猪409.3 万头，种猪 21.1 万头，单二季度销售生猪1746.3 万头，同比增长79.7%，预计全年出栏量接近此前出栏计划上限（5600 万头）。上半年生猪销售均价处于低位导致收入增长受限，4 月中旬至6 月价格呈现上涨趋势，推动Q2 销售均价环比改善显著。

    　　生产成绩改善，成本如期优化保持行业领先。截止2022H1 公司能繁母猪存栏247.3 万头，相较年初有所减少，主要由于逐步淘汰低效母猪，近期母猪存栏已重回增长趋势。种猪场疫病防控、疾病净化等措施的持续落地，有效提升母猪健康水平及分娩率，7 月销售结算批次 PSY 折年率超过 26。由于饲料原材料价格上涨和冬季疫病高发Q1 完全成本环比提升至16 元/kg 以上，Q2 受益于疫病影响减轻、生产管理提升、养殖成绩改善等因素环比Q1有所下降，7~8 月完全成本进一步降至 15.5-15.6 元/kg，全年有望按计划降至14.5-15 元/kg。

    　　屠宰业务高速增长，产业链延伸加快推进。2022H1 公司共计屠宰生猪351.5万头，销售鲜、冻品猪肉 33.68 万吨，屠宰业务实现营业收入 50.75 亿元，同比大幅增长121.22%。截至2022H1，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23 家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8 家屠宰厂，投产产能合计为2200 万头/年，预计2022年底投产总产能超过3000 万头/年，未来将在养殖产能密集区域实现屠宰产能的基本覆盖。

    　　盈利预测：公司为我国生猪养殖龙头，自繁自养一体化的养殖模式下，搭建包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养以及屠宰肉食在内的完整产业链，并对各个环节严格管控，构筑低成本核心优势，4 月中旬以来猪价持续上涨并相对高位运行，行业景气度持续提升，公司有望充分受益。根据中报情况我们对盈利预测进行调整，预计公司FY2022-2024 母净利润54.91/285.54/211.72 亿元，对应EPS 1.03/5.37/3.98 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。