养殖效率持续提升，资产结构持续优化，维持“买入”评级

    牧原股份发布2022 年中报，公司上半年实现营收442.68 亿元（+6.57%），实现归属上市公司股东净利润-66.84 亿元（-170.16%）。报告期内，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.85%/4.54%/3.19%/1.10% ， 分别同比变动+0.00pct/+0.78pct/+0.82pct/+0.36pct。6 月下旬以来，生猪价格出现较大幅度上涨。

    我们预计公司下半年盈利能力将显著改善，上调2022-2024 年归母净利润为76.27/291.40/339.20 亿元（原预测分别为2.58/289.42/338.54 亿元），对应EPS 分别为1.43/5.48/6.37 元，当前股价对应PE 为41.0/10.7/9.2 倍。公司兼具规模优势及成本优势，猪价持续上行背景下，维持“买入”评级。

    生产效率提升抵御成本上行压力，屠宰业务加快与养殖业务匹配生猪养殖：公司2022H1 生猪养殖业务实现营收426.2 亿元（+7.3%），生猪出栏3128.0 万头（+79.4%），其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏2697.7/409.3/21.1 万头，分别同比变动+83.6%/+62.3%/-3.7%。截至报告期末公司能繁母猪存栏量247.3 万头，PSY 约26 头/年，全程存活率升至83%，养殖两段成活率均提升至90%以上。根据我们的测算，公司上半年商品猪完全成本16.0 元/公斤，其中Q2完全成本约15.8 元/公斤，Q2 因饲料成本上涨导致公司养殖效率提升所带来的成本降幅被部分冲减。我们预计公司年底成本有望降至15 元/公斤以下，全年将较好完成5600 万头生猪出栏目标。生猪屠宰：公司2022H1 屠宰业务实现营业收入50.75 亿元，屠宰生猪351.50 万头，完成鲜、冻品猪肉销售33.68 万吨。

    公司持续优化资产负债结构，2022H2 公司资产负债率将有望明显降低财务指标：公司Q2 经营活动现金流量净额转正，并进一步压缩资本开支，收缩短期融资，维持偿债规模，持续优化公司资产负债结构。截至报告期末，公司资产负债率虽环比Q1 末小幅抬升1.3pct，但公司有息负债占比得到稳定，预计2022H2 公司债务占比及资产负债率将明显下降。

    风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。