事件：

    　　2022 年8 月31 日，牧原股份公布2022 年H1 半年报。公司2022 年H1 实现营收442.68 亿元，同比+6.57%；归母净利润-66.84 亿元，同比-170.16%。

    　　猪价回暖亏损收窄 产能修复经营稳健

    　　2022 年5 月以来，随着猪价快速回暖，公司亏损显著收窄，Q2 单季度归母净利润-15 亿元，较Q1 少亏35 亿元，亏损集中在4 月份，5、6 月份基本可实现盈亏平衡。展望后市，Q3 猪价持续处于20 元/kg 以上的高位，预计下半年将实现扭亏为盈。

    　　2022 年H1 公司生猪出栏量 3128 万头，同比+79.4%。其中，商品猪2697.7 万头，同比+83.6%；仔猪409.3 万头，同比+62.3%；种猪21.1 万头，同比-3.7%。二季度生猪出栏量增长，其中仔猪占比提升明显，主要由于仔猪需求旺盛，价格上涨。公司全年销售计划相对往年有所提前，预计2022年全年生猪出栏量接近年初制定的目标上限5600 万头。

    　　6 月末公司能繁母猪存栏为247 万头（Q1 为270 万头），截至报告发布日，能繁母猪存栏已经有所回升。能繁母猪呈现小幅度波动，主要基于公司自身经营需求，随着生猪市场行情好转，下半年能繁母猪数量将持续回升。

    　　生产效率稳步提高 降成本目标可期

    　　公司生猪养殖生产效率稳步提升，截至7 月份全程成活率83%（Q1 约为80%）；PSY 约为26（Q1 约为24）。生产效率的提高带来总体成本下降。

    　　公司Q2 生猪养殖完全成本环比改善，目前公司完全成本15.5 元/kg（Q1 约为16 元/kg）。2022 年公司完全成本目标为阶段性实现14.5 -15 元/kg，随着生产效率的改善，公司对完成目标抱有较强信心。

    　　屠宰业务尚未盈利 产能投放将加速

    　　2022 年H1 公司屠宰生猪351.5 万头，完成鲜、冻品猪肉销售33.68 万吨，屠宰业务实现营业收入50.75 亿元。当前已投产的屠宰产能为2200 万头，产能利用率仍处于爬坡阶段，各项费用较高，目前屠宰业务尚未实现盈利。预计2022 年末屠宰产能将超过3000 万头。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为1110.6 亿元、1408.4亿元、1401.1 元，归母净利润为139.5 亿元、249.8 亿元、140.8 亿元，对应PE为22X、12X、22X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上升风险、猪周期反转高度不及预期风险、动物疫病风险。