事件：公司披露2022 年半年报。公司上半年共实现营收442.68 亿元，yoy+6.57%，归母净利润-66.84 亿元，yoy-170.16%。

    Q2 业绩明显改善，下半年业绩有望迎来反转。公司上半年共实现生猪出栏3128 万头，yoy+79.39%，实现销售收入426.22 亿元，yoy+7.28%。受4 月以来猪价持续回升影响，公司单二季度亏损幅度环比Q1 显著收窄，经营性现金流净额也较Q1 转正，公司短期经营压力得到明显缓解。我们认为，随着下半年旺季到来，猪价仍有望保持高位震荡，叠加公司出栏量持续释放，公司下半年业绩有望迎来反转。

    不断夯实成本优势。成本方面，自Q2 以来随着冬季疫病影响减轻，饲料价格高位回调以及公司生产端养殖成绩改善等因素，公司Q2 完全成本较Q1 明显下降。7、8 月公司完全成本已降至15.5 元/kg 左右，持续保持行业优秀水平。公司目前仍维持年底阶段性实现14.5-15 元/kg 的完全成本目标，持续提升养殖效率，改善养殖成绩，不断夯实自身成本优势。

    持续布局养殖和屠宰产能。在经营压力得到明显缓解的基础上，公司部分恢复了前期停滞的产能建设，上半年在建工程转固85 亿，预计年底公司养殖产能合计将达到7500 万头左右。受上半年母猪淘汰加快影响，公司截至6 月末能繁母猪存栏247.3 万头，较3 月末减少27.9 万头。但随着猪价迈入景气区间以及公司生产成绩持续提升，近期公司母猪存栏已有所回升，预计下半年母猪存栏将进一步上升，支撑未来生猪出栏持续增长。下游屠宰业务方面，公司屠宰产能布局快速推进，上半年公司共屠宰生猪351.5 万头，yoy+258.23%。截至6 月末公司已投产屠宰产能合计达2200 万头/年，今年屠宰产能投产合计将超过3000 万头/年。由于公司屠宰业务尚处于磨合期，尚未实现盈利，但公司积极拓展下游销售渠道，优化生产工艺，提升运营能力，未来有望在公司养殖主业之外额外贡献业绩。我们认为，公司稳步推进养殖产能扩张，有望进一步提升行业市占率，并在此基础上积极向下游屠宰端延伸，与养殖板块相互协同，更好应对周期波动影响。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024 年净利润分别为70.66、330.20、304.85 亿元，对应EPS 分别为1.33、6.04 和5.57 元。当前股价对应2022-2024 年PE 值分别为44.21、9.73 和10.54 倍。看好公司成本优势持续夯实和出栏持续成长带来的高业绩弹性，以及公司屠宰业务快速布局带来的新成长。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期。