本报告导读：

    我们认为，尽管公司低成本优势已处于行业领先地位，但仍存在一定的下降空间，未来随着公司竞争优势的不断加强，公司低成本护城河有望进一步加固。

    投资要点：

    维持“增持”评级。我们认为2023年生猪价格有望超预期，我们预计2022-2024 年EPS 为1.92 元、6.72 元（+1.13）、4.76 元，给予2022 年行业平均46.64 倍PE，维持公司89.55 元目标价，维持“增持”。

    事件：公司发布2022 年9 月份主产品销售情况简报，9 月公司销售生猪446.2 万头(其中仔猪销售27.3 万头)，销售收入119.59 亿元。其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪57.3 万头。

    出栏持续改善，成本有望继续下降。我们预计公司育肥猪、仔猪、种猪销量分别为413.9 万头、27.3 万头、5 万头。当前公司产能拐点已现，9 月公司能繁母猪存栏259.8 万头，相较6 月回升12.5 万头，随着前期生猪价格回升公司现金流持续好转，公司养殖项目复工建设，，截至目前在建养殖产能在 600 万头左右，预计今年年底公司生猪养殖产能可达7,500 万头左右。此外，公司将通过优化管理和提升智能化水平进一步降低成本，公司成本有较大下降空间，当前公司完全成本为15.5 元/公斤，年底有望实现15 元/kg 的阶段性成本目标。

    下半年猪价健康上涨，助推公司业绩增长。从猪价来看，9 月至年底，行业边际供给向下，需求向上的方向是明确的。供给端，能繁母猪下降仍在影响当期生猪出栏，按照市场普遍认可的2022 年4 月行业能繁母猪达到最低来看，产能周期影响的猪价至少持续到2023 年一季度。需求端，越接近年底，市场消费情况越好。

    风险提示：疫病风险、产品价格波动、原材料价格波动。