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    公司披露2022 年三季度报告，前三季度实现营收807.74 亿元，同比增长43.52%，归母净利润15.12 亿元，同比下降82.63%；2022Q3 实现营收365.06 亿元，同比增长147.60%，环比增长40.46%，归母净利润81.96 亿元，同环比均扭亏为盈。

    简评

    1、三季度营收大幅增长，利润率改善显著。

    ①公司前三季度实现营收807.74 亿元，同比增长43.52%，归母净利润15.12 亿元，同比下降82.63%；2022Q3 实现营收365.06亿元，同比增长147.60%（主要系本期销售量增加所致），环比增长40.46%（主要系猪价提升显著），归母净利润81.96 亿元，同环比均扭亏为盈。

    ②公司2022Q3 销售毛利率为30.22%（同比+30.63pcts，环比+30.18pcts），销售净利率为25.24%（同比+35.06pcts， 环比+31.51pcts）。猪价上涨叠加公司养殖成本下降，利润率提升显著。

    ③费用方面，2022Q3 公司销售费用为1.84 亿元（同比+5.14%，环比+0.55%）；管理费用为10.50 亿元（同比+24.11%，环比-0.28%）；财务费用为7.20 亿元（同比+27.66%，环比+2.71%），主要系本期有息负债规模较上年同期增加所致；研发费用为2.80亿元（同比+75.00%，环比+15.70%），主要系公司加大研发投入所致。

    2、能繁母猪存栏逐渐增长，生产成绩边际改善。

    2022 年前三季度公司共销售生猪4522.4 万头（同比+73.23%），其中商品猪3969.0 万头（同比+73.16%），仔猪523.7 万头（同比+78.80%），种猪29.7 万头（同比+16.02%）。2022Q3 公司共销售生猪1394.4 万头（环比-20.13%），其中商品猪1271.3 万头（环比-9.20%），主要系公司前期能繁母猪存栏下降，叠加年初冬季仔猪存活率低致当期商品猪出栏下降；仔猪114.5 万头（环比-65.13%），种猪8.6 万头（环比-51.69%），主要系行业补栏仔猪及种猪情绪较2022Q2 下降。综合公司前三季度出栏及后续规划来看，预计全年生猪出栏量有望超5600 万头。

    养殖产能方面：①截至2022 年9 月末，公司生产性生物资产约69.10 亿元，较6 月末增长7.41%；能繁母猪存栏259.8 万头，较6 月末增长5.05%。我们预计公司2022Q4 能繁母猪数量仍将保持增长趋势。②2022Q3 以来，随猪价上涨，公司现金流情况持续改善并对部分养殖项目复工建设，截至10 月在建养殖产能在600 万头左右。预计今年年底公司生猪养殖产能可达7500 万头左右。

    生产成本方面：当前公司养殖成绩较前期有一定提升，现阶段结算批次PSY 折年率超过26，8、9 月份全程成活率85%左右，育肥猪完全成本约为15.5 元/kg，仔猪完全成本320 元/头。公司计划年内争取实现15 元/kg 左右的阶段性成本目标。

    屠宰业务方面：公司当前屠宰产能已达2900 万头/年，年底产能有望达3000 万头/年。受产能利用率偏低，销售渠道尚在建设等因素影响，公司屠宰业务尚未实现盈利。未来随产能利用率提升，销售团队及渠道建设日益完善，屠宰业务有望实现盈利。

    3、资产负债结构优化，看好公司长期发展。

    截至9 月末，公司货币资金151.06 亿元，较6 月末增长11.30%，现金储备持续增长；公司资产负债率为61.47%，较6 月末下降3.71pcts，资产负债状况改善明显。短期来看，四季度猪价有望维持高位水平，叠加养殖成本持续改善，可观利润支撑公司资产结构进一步优化。长远来看，公司将由快速发展阶段转为高质量发展阶段，更多重心聚焦于内部管理提升。

    4、盈利预测与评级：考虑到猪价持续高位运行，叠加公司养殖成本改善，生猪出栏规模稳步增长，2022 全年公司业绩表现亮眼。预计公司2022-2024 年实现营业收入1268.07/1499.54/1729.17 亿元，归母净利润139.76/207.68/236.46 亿元，EPS 分别为2.66/3.95/4.49 元，对应PE 分别为20.4x/13.8x/12.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽疫病风险，主要原材料价格波动风险，生猪价格波动风险，资产负债率较高风险，应收账款较大风险，对外担保等风险。