3Q22 归母净利润81.96 亿元，符合我们预期

    牧原股份公布1~3Q22 业绩：1~3Q22 营业收入同比+43.5%至807.7 亿元，归母净利润同比-82.6%至15.1 亿元；其中3Q22 营业收入同比+147.6%至365.1 亿元，归母净利润同比+90.17 亿元至81.96 亿元，公司三季度经营扭亏为盈，业绩符合我们及市场预期，其中3Q22 公司业绩改善明显，主因猪价回暖、生猪销售量提升。

    1）公司生猪出栏保持增长，1~3Q22、3Q22 公司生猪销售同比+73.2%、+60.8%至4,522.3 万头、1,394.3 万头，1~3Q22、3Q22 商品猪销售同比+73.2%、+54.6%至3,969.0、1,271.3 万头。2）公司商品猪销售均价提升，3Q22 商品猪销售均价环比+48.6%至21.78 元/千克，处于公司养殖完全成本线以上。

    发展趋势

    猪价维持景气，价格具备一定支撑基础：2H22 以来猪价持续回暖，据22 省生猪平均价，10 月21 日猪价较2H22 初提升40.2%至28.32 元/千克。我们判断4Q22~2023 猪价具有一定支撑，源于前期能繁母猪去化将持续传导至生猪出栏，且通常春节前猪价消费情绪较好。整体看，随猪价上涨，公司养殖利润率水平提升，整体经营情况逐阶转好。

    公司保持成本优势，出栏步伐稳健：成本端，据公司公告，当前完全成本为15.5 元/千克，优于行业养殖平均成本线16~18 元/千克。考虑公司持续优化养殖效率，包括提升饲料转换率、降低死淘率等措施，我们判断公司阶段性成本仍有下降空间，推动单位养殖盈利扩大。出栏量上，公司全年出栏量目标5,000~5,600 万头，1~3Q22 累计出栏量已达到全年指引的80.8~90.4%，我们预计公司本年出栏量完成指引确定性较高。据公司公告，公司9 月末能繁母猪存栏259.8 万头，叠加4Q22 公司能繁母猪数量或将继续增长、开始恢复养殖项目建设，我们预计2023 年公司出栏量将维持稳定增长。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2022/2023 年5.0/3.1 倍市净率，我们维持2022/23 年归母净利润预测50.0/355.1 亿元及目标价70.0 元不变，对应2022/23 年6.4/4.0 倍市净率，28.9%向上空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。