业绩简评

    　　公司披露2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业收入807.74 亿元，同比增长43.52%；实现归母净利润15.12 亿元，同比下降82.63%。公司第三季度实现营业收入365.06 亿元，同比增长147.60%；实现归母净利润81.96 亿元，同比增长1097.41%。业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　出栏量稳步提升，完全成本持续优化：。公司2022 年前三季度共计销售生猪4522.4 万头，同比增长73.23%，其中商品猪/仔猪/ 种猪出栏量分别为3969.0/523.7/29.7 万头，预计全年出栏量接近此前出栏量计划上限（5600万头）。目前公司养殖完全成本已经降至15.5 元/公斤左右，随着公司养殖效率的提升，公司成本端仍有较大下降空间。公司现阶段PSY 水平折年率已经超过26，8-9 月份全程存活率已经提升至85%左右，年底有望实现15 元/公斤的阶段性成本目标。

    　　能繁母猪存栏量稳中有升，现金流好转支撑扩产：截至9 月末，公司能繁母猪存栏量约为259.8 万头，较二季度末增长12.5 万头，预计年内公司能繁母猪存栏量将持续增长。随着生猪价格的持续上涨，公司现金流压力得到有效缓解，截至目前公司恢复在建养殖产能600 万头左右，预计年底公司养殖产能可以达到7500 万头左右。截至2022H1 公司屠宰端产能为2200 万头/年，预计年底投产产能有望超过3000 万头/年。由于屠宰端产能利用率仍在爬坡，屠宰板块尚未实现盈利，随着公司产能利用率的提升和运营能力的改善，屠宰板块业绩有望好转。

    　　投资建议

    　　目前生猪价格已经进入新一轮上行周期且处在较高位置，公司作为我国生猪养殖龙头企业，成本端处在行业领先位置，有望充分受益猪价上涨。根据近期生猪价格走势，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润118.18、311.20、252.26 亿元，同比+71.17%、+163.34%、-18.94%；对应EPS 为2.22、5.85、4.74 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　猪价波动风险、动物疫病风险、原材料价格波动风险。