2022Q3 业绩环比明显改善，单头归母净利近600 元。根据公司发布的2022年三季度报告，公司2022 年前三季度实现营业收入807.74 亿元，同比增长43.52%，实现归属于母公司所有者的净利润15.12 亿元，同比减少82.63%。分季度来看，公司Q3 业绩环比明显改善，营业收入环比增加40.46%至365.06 亿元，归属于母公司所有者的净利润由亏转盈为81.96亿元，完全成本降至15.5 元/公斤附近，对应Q3 出栏的头均盈利接近600 元，单位超额盈利优势依旧显著。

    出栏、扩产维持稳健，在建产能约600 万头。出栏方面，公司三季度实现生猪出栏共计1394.3 万头，环比减少20.16%，同比增加60.82%，头均体重112.41 公斤，环比增加13.64%，同比减少4.63%，环比受夏季高温影响明显，同比保持稳步扩张。据公司销售简报披露，公司截至9 月末能繁母猪存栏为259.8 万头，较6 月末增加5.05%，较年初减少8.23%，考虑到公司目前母猪PSY 折年率超26，成活率为85%左右，其全年5000-5600 万头出栏目标有望实现。扩产方面，公司总体仍保持低速稳健，截至9 月末的在建工程为80.24亿元，较年初减少27.73%，当前在建养殖产能在600 万头左右，固定资产总额为1038.20 亿元，较年初增加4.29%。公司目前正稳步推进产业链延伸，上半年已投产屠宰产能合计2200 万头/年，看好后续生猪全产业链协同优化。

    软件硬件优势兼具，有望迎来量价齐升。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。我们认为牧原股份凭借其软实力和硬实力铸就的低成本快扩张护城河，短期内难以被逾越。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，有望打开业绩增长新空间。考虑到近期猪价上涨达到28 元/公斤以上，国庆节后呈现出淡季不淡的走势，我们继续看好行业景气上行，公司作为生猪养殖龙头，目前养殖产能布局已超8000万头，预计其2023 年出栏有望实现6000-6500 万头，或迎来量价齐升。

    风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。

    投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司出栏及扩产节奏放缓，我们下调公司22-24 年归母净利润预期至119.51/260.33/130.33 亿元（ 原为119.51/395.88/274.17 亿元），同比增速为73.1%/117.8%/-49.9%，EPS 分别为2.25/4.89/2.45 元。