养殖成本保持行业领先，猪价上行驱动盈利大幅改善，维持“买入”评级牧原股份发布2022 年三季报，公司单Q3 实现营收365.06 亿元（+147.60%），实现归属上市公司股东净利润81.96 亿元（+1097.41%）。报告期内，受益于猪价上行及公司优秀的成本管控，公司实现较好单季度业绩兑现，前三季度公司归母净利润实现扭亏，合计实现归母净利15.12 亿元。我们预计2022Q4 生猪价格将维持高位运行，上调公司2022-2023 年盈利预测；2024 年猪价将进入下行阶段，下调2024 年盈利预测， 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为171.92/400.03/307.26 亿元（原预测分别为76.27/291.40/339.20 亿元），对应EPS分别为3.23/7.52/5.77 元，当前股价对应PE 为16.8/7.2/9.4 倍。公司养殖成本管理能力及养殖规模行业领先，出栏规模稳健增长，维持“买入”评级。

    　　存货增加支撑Q4 出栏量环比增长，周期反转助力公司产能稳健增长销售指标：公司2022Q3 生猪出栏1394.4 万头，其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏1271.3/114.5/8.6 万头。生猪养殖业务实现营收342.1 亿元，实现净利润94.1亿元。我们测算，公司单Q2 商品猪完全成本15.5 元/公斤，头均盈利660 元/头。

    　　生产指标：截至报告期末，公司种猪存栏259.8 万头，季度环比增加12.5 万头，我们预计公司2022Q4 将加快后备转能繁，生猪出栏量亦将环比增长。

    　　财务指标：报告期末，公司存货374.83 亿元，环比+6.27%；生产性生物资产69.10亿元，环比+7.40%；公司固定资产及在建工程规模分别为1038.20 亿元及80.24亿元，季度分别环比变动-1.74 亿元及-4.90 亿元。我们预计，2022Q4 公司经营活动现金流净额进一步环比大幅增加以支撑公司加码在建工程规模，未来两年公司生猪出栏量将保持稳健增长。

    　　公司积极履行社会责任，融入乡村振兴战略，推动行业高质量发展公司积极履行社会责任，主动融入脱贫攻坚、乡村振兴战略。在脱碳减排、帮扶就业、科技创新、社会捐款及稳定物价等方面持续积极努力。

    　　风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。