公司发布2022 年三季报。前三季度实现营业收入807.7 亿元，同比+43.5%；实现归母净利润15.1 亿元，同比-82.6%。单三季度来看，公司实现营业收入365.1 亿元同比+147.6%，实现归母净利润82.0 亿元同比-1097.4%。

    出栏进度完成超8 成，成本保持领先水平。 Q3 共销售生猪1,394.4 万头，同比+54.5%，其中商品猪1,271.3 万头，仔猪114.5 万头，种猪8.6 万头；Q1-3 共销售生猪4,522.4 万头，同比+73.2%，其中商品猪3,969.0 万头，仔猪523.7 万头，种猪29.7 万头；按5600 万头的出栏量目标上限计，公司出栏量进度已经达到81%。成本方面，公司三季度商品猪完全成本保持在15.5 元/公斤，依然保持行业领先水平，随着公司进一步加强管理，生猪养殖成本仍有下降空间，公司希望今年能够实现15元/kg 左右的阶段性成本目标。

    盈利转正现金流改善，工程建设持续推进。随着三季度盈利转正，公司经营活动产生的现金流量金额达到96.69 亿元，公司前期因现金流偏紧暂缓的工程建设项目重新推进，三季度公司现金流量表中反映的CAPEX 规模达到36.4 亿，环比+77%，截至10 月中旬，在建养殖产能在600 万头左右。9 月公司公告的生猪养殖产能为7200万头，预计年底公司生猪养殖产能可达7,500 万头左右。

    能繁母猪环比增长，23 年出栏量仍值得期待。三季度末公司生产性生物资产规模69.1 亿，环比增长7%，反应公司种猪产能有所增加；9 月末，公司能繁母猪数量为259.8 万头，环比6 月末上升5.1%。随着公司各项管理措施的不断优化，生产成绩逐步好转，现阶段结算批次PSY 折年率超过26，8、9 月份全程成活率85%左右。

    7 月以来，行业生猪均价持续涨超预期，但行业补栏速度缓慢，预计分别上调商品猪价格、下调种仔猪价格，总体上调盈利预测，预计2022-2024 年公司实现归母净利润134.47、385.35、267.6 亿元（原预测：70.19、338.98、265.86 亿元），同比分别94.8%、186.6%、-30.6%，根据可比公司估值水平，给予23 年9xPE，目标价65.16 元，猪价景气周期仍在进行中，公司在出栏量、成本上均保持行业领先水平，在上行周期中可以保持较高的业绩兑现度，维持“买入”评级。

    风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险