投资要点

    　　公司发布2022 年三季报：

    　　前三季度实现营收807.74 亿元，同比增长43.52%；实现归母净利润15.12 亿元，同比下降82.63%。单三季度实现营收365.06 亿元，同比增长147.60%；实现归母净利润81.96 亿元，同比增长1097.41%。

    　　Q3 猪价景气，业绩扭亏为盈

    　　根据公司公告，三季度出栏生猪1394.3 万头，同比增长61%，其中商品猪1271.3 万头，仔猪114.5 万头，种猪8.6 万头。1-9 月累计出栏生猪4522 万头，同比增长73%，完成全年出栏目标（5600 万头）的80%。三季度猪价维持高位震荡，根据销售月报数据，公司商品猪销售均价约21.77 元/公斤，环比增长近50%，支撑公司业绩扭亏为盈。以公司销售月报和业绩估算，Q3 公司商品猪头均盈利约660 元，环比Q2 大幅改善（Q2 头均亏损约140 元）。

    　　降本增效，生产指标持续优化

    　　公司经历了前2 年的快速扩张后转向高质量发展，公司通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地，持续提升生产经营指标，9 月末结算批次 PSY 折年率超过 26，8、9 月份全程成活率在85%左右，较6 月提升2pcts，生产指标优化为进一步降低养殖成本奠定基础，预计公司2022 年底有望实现15 元/公斤的月度成本目标。

    　　能繁母猪回升，出栏量有望延续增长

    　　公司上半年对能繁母猪进行淘汰优化，能繁母猪存栏从去年年底的283.1 万头降至6 月末的247.3 万头，三季度开始回升，9 月末能繁母猪存栏 259.8 万头，较6月末增长12.5 万头，预计四季度将保持稳步增长。9 月末，公司生产性生物资产为69.10 亿元，环比增长7.41%，实现自2021Q1 以来首次环比回正。能繁母猪增加为明年生猪出栏延续增长提供了支撑。

    　　负债下降，养殖项目复工

    　　三季度伴随猪价回升，公司现金流紧张的情况得以显著改善，Q3 经营活动产生现金流量净额97 亿，9 月末货币资金余额151 亿元，较今年年初和6 月末有所增长，公司9 月末资产负债率61.5%，较6 月末下降5pcts，四季度受益猪价持续上涨，公司财务指标有望迈向更为健康的水平。公司上半年资本开支多用于支付已完工工程款项，三季度对部分养殖项目复工，目前在建养殖产能约600 万头，预计今年年底生猪产能可达7500 万头。

    　　投资建议：

    　　进入四季度以来，全国生猪价格持续上涨突破28 元/公斤，以公司15.5 元/公斤左右的完全成本测算，商品猪头均盈利超千元，预计公司Q4 业绩维持同环比大幅改善。明后年来看，公司各项生产指标持续改善，养殖成本有进一步下降空间，公司业绩有望延续增长。根据公司发展规划，我们预计公司2022/23/24 年生猪出栏量分别为5800/6500/7800 万头，同比分别增长44.05%/12.07%/20.00%。考虑到猪价上涨超预期，我们上调2022 年盈利预测，预计公司2022/23/24 分别实现归母净利润127.01/281.16/263.09 亿元，分别同比增长83.98%/121.36%/-6.43%。对应EPS 分别为2.41/5.34/5.00 元，当前股价对应PE 分别为22.50/10.16/10.86 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、原材料价格大幅波动、疫病爆发。